终极所有权视角下的上市公司股权融资偏好研究——控制权私利与融资需求分离
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财经研究 2015 年 第 41 卷第 01 期, 页码：132 - 144
摘要
参考文献
摘要
文章基于终极所有权视角研究了中国上市公司的股权融资偏好问题。理论上,文章通过引入股权融资决策拓展了LLSV模型,揭示了上市公司股权融资偏好的根源。研究发现,控股股东的掏空行为与股权融资规模密切相关,上市公司的股权融资需求呈现分离现象——高回报时实施投资型融资,低回报时实施圈钱型融资。实证上,文章采用因变量受限的Tobit模型对2007-2013年我国1 803家A股上市公司的1 118次公开增发新股的规模进行了回归分析。实证结果验证了融资需求分离假说。文章为融资过程中控股股东的掏空行为提供了理论解释和实证证据。
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[27]La Porta R,Lopez-de-Silanes F,Shleifer A,et al.Investor protection and corporate governance[J].Journal of Financial Economics,2000b,58(1-2):3-27.
[28]La Porta R,Lopez-de-Silanes F,Shleifer A,et al.Investor protection and corporate valuation[J].Journal of Finance,2002,57(3):1147-1170.
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1上市公司的首次公开发行和股权再融资行为在融资动机、资格审核等多个方面存在明显的差异,参考陆正飞和叶康涛(2004)对股权融资范围的设置,本文主要研究上市公司的股权再融资行为,特别是增发行为。
2本文中控股股东的掏空行为与La Porta等(2002)有所不同,他们分析的掏空行为属于“事后效应”,掏空对象是投资盈利后的公司价值。
12007年以后,上市公司股权分置改革基本完成,选取2007年以后的数据保证了上市公司股权融资决策不受股权分置改革的影响。
1除了加权资本成本(WACC)外,本文还参照姜付秀和叶康涛(2006)的研究,采用资本资产定价模型(CAPM)来确定资本成本,分析结果不变。
[2]冯旭南.债务融资和掠夺——来自中国家族上市公司的证据[J].经济学(季刊),2012,(11):943-968.
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1除了加权资本成本(WACC)外,本文还参照姜付秀和叶康涛(2006)的研究,采用资本资产定价模型(CAPM)来确定资本成本,分析结果不变。
引用本文
倪中新, 武凯文, 周亚虹, 等. 终极所有权视角下的上市公司股权融资偏好研究——控制权私利与融资需求分离[J]. 财经研究, 2015, 41(1): 132–144.
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