券商背景独立董事与上市公司内幕交易
6663 
3155
财经研究 2014 年 第 40 卷第 08 期, 页码：67 - 80
摘要
参考文献
摘要
近年来,我国资本市场上出现的一个比较尴尬的现象是,被监管部门和股东寄予改进上市公司治理厚望的部分独立董事,特别是具有券商背景的独立董事,却利用获得上市公司信息的便利,在内幕交易中扮演了不光彩的角色。文章首次检验了特定类型的内部人——券商背景独立董事与公司内幕交易严重程度之间的关系。研究发现:聘任了券商背景独立董事的公司内幕交易的严重程度显著高于其他公司,而且对于会计信息质量较低或者聘请低质量审计师的公司,这一现象更加明显;另外,对于曾经聘任过券商背景独立董事的公司,内幕交易较为严重的现象主要存在于这些独立董事在职年度,而非其他年度。文章的研究结论为证券监管部门重新思考、完善独立董事聘任制度提供了重要的借鉴价值。
[1]高雷,何少华,黄志忠.公司治理与掏空[J].经济学(季刊),2006,(4):1157-1178.
[2]何贤杰,孙淑伟,朱红军,等.证券背景独立董事、信息优势与券商持股[J].管理世界,2014,(3):148-162.
[3]胡奕鸣,唐松莲.独立董事与上市公司盈余信息质量[J].管理世界,2008,(9):149-160.
[4]黄志忠,郗群.薪酬制度考虑外部监管了吗?来自中国上市公司的证据[J].南开管理评论,2009,(1):49-56.
[5]李常青,赖建清.董事会特征影响公司绩效吗?[J].金融研究,2004,(5):64-77.
[6]李丹,贾宁.盈余质量、制度环境和分析师预测[J].中国会计评论,2009,(4):351-370.
[7]李仙,聂丽洁.我国上市公司IPO中审计质量与盈余管理实证研究[J].审计研究,2006,(6):67-72.
[8]刘浩,唐松,楼俊.独立董事:监督还是咨询?——银行背景独立董事对企业信贷融资影响研究[J].管理世界,2012,(1):141-156.
[9]刘志远,鄂华.控股权转让内幕交易的实证研究[J].中国会计评论,2003,(1):51-76.
[10]史永东,蒋贤锋.内幕交易、股价波动与信息不对称:基于中国股票市场的经验研究[J].世界经济,2004,(12):54-64.
[11]宋乐,张然.上市公司高管证券背景影响分析师预测吗?[J].金融研究,2010,(6):112-123.
[12]唐齐鸣,张云.基于公司治理视角的中国股票市场非法内幕交易研究[J].金融研究,2009,(6):144-160.
[13]唐清泉,罗党论.王莉.大股东的隧道挖掘与制衡力量——来自中国市场的经验证据[J].中国会计评论,2005,(1):63-86.
[14]唐雪松,马如静.内幕交易、利益补偿与控制权转移——来自我国证券市场的证据[J].中国会计评论,2009,(1):29-52.
[15]王艳艳,陈汉文.审计质量与会计信息透明度——来自中国上市公司的经验数据[J].会计研究,2006,(4):9-15.
[16]王跃堂,赵子夜,魏晓雁.董事会的独立性是否影响公司绩效?[J].经济研究,2006,(5):62-73.
[17]魏刚,肖泽忠,Nick Travlos,等.独立董事背景与公司经营绩效[J].经济研究,2007,(3):92-105.
[18]吴育辉,吴世农.企业管理者自利行为及其影响因素研究——来自我国上市公司股权激励草案的证据[J].管理世界,2010,(5):141-149.
[19]薛爽,蒋义宏.会计信息披露时机与内幕交易——基于年报首季报披露时差与异常超额交易量的实证研究[J].中国会计评论,2008,(2):207-222.
[20]晏艳阳,赵大玮.我国股权分置改革中内幕交易的实证研究[J].金融研究,2006,(4):101-108.
[21]杨之曙,彭倩.中国上市公司收益透明度实证研究[J].会计研究,2004,(11):62-70.
[22]叶康涛,陆正飞,张志华.独立董事能否抑制大股东的“掏空”?[J].经济研究,2007,(4):101-111.
[23]叶康涛,祝继高,陆正飞,等.独立董事的独立性:基于董事会投票的证据[J].经济研究,2011,(1):126-139.
[24]余峰燕,郝项超.具有行政背景的独立董事影响公司财务信息质量么?——基于国有控股上市公司的实证分析[J].南开经济研究,2011,(1):120-131.
[25]张新,祝红梅.内幕交易的经济学分析[J].经济学(季刊),2003,(1):71-96.
[26]周中胜,陈汉文.会计信息透明度与资源配置效率[J].会计研究,2008,(12):56-62.
[27]Anderson R D,Reeb D M,Zhao W.Family-controlled firms and informed trading:Evidence from short sales[J].The Journal of Finance,2012,67(1):351-385.
[28]Badertscher B A,Hribar S P,Jenkins N T.Informed trading and the market reaction to accounting restatements[J].The Accounting Review,2011,86(5):1519-1547.
[29]Baiman S,Verrecchia R.The relation among capital markets,financial disclosure,production efficiency and insider trading[J].Journal of Accounting Research,1996,34(1):1-22.
[30]Bharath S T,Sunder J,Sunder S V.Accounting quality and debt contracting[J].The Accounting Review,2008,83(1):1-28.
[31]Bhattacharya U,Daoukand H,Welker M.The world price of earnings opacity[J].The Accounting Review,2003,78(3):641-678.
[32]Bushman R,Smith A.Financial accounting information and corporate governance[J].Journal of Accounting and Economics,2001,32(1-3):237-333.
[33]Cai J,Walkling R A,Yang K.The price of street friends:Social networks,informed trading,and shareholder costs[R].SSRN Working Paper,2011.
[34]Chae J.Trading volume,information asymmetry,and timing information[J].The Journal of Finance,2005,60(1):413-442.
[35]Chakravarty S,Jain P,Upson J,et al.Clean sweep:Informed trading through intermarket sweep orders[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2012,47(2):415-435.
[36]Cohen L H,Frazzini A,Malloy C.The small world of investing:Board connections and mutual fund returns[J].Journal of Political Economy,2008,116(5):951-979.
[37]Collver C D.Is there less informed trading after regulation fair disclosure?[J].Journal of Corporate Finance,2007,13(2-3):270-281.
[38]Diamond D.Optimal release of information by firms[J].The Journal of Finance,1985,40(4):1071-1094.
[39]Easley D,O’Hara M.Information and the cost of capital[J].The Journal of Finance,2004,59(4):1553-1583.
[40]Jayaraman S.Earnings volatility,cash flow volatility and informed trading[J].Journal of Accounting Research,2008,46(4):809-851.
[41]Kumar A.Hard-to-value stocks,behavioral biases,and informed trading[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2009,44(6):1375-1401.
[42]Maffett M.Financial reporting opacity and informed trading by international institutional investors[J].Journal of Accounting and Economics,2012,54(2-3):201-220.
[43]Park Y W,Shin H H.Board composition and earnings management in Canada[J].Journal of Corporate Finance,2004,10(3):431-457.
[44]Teoh S H,Wong T J.Perceived auditor quality and the earnings response coefficient[J].The Accounting Review,1993,68(2):346-366.
[45]Verrecchia R E.The use of mathematical models in financial accounting[J].Journal of Accounting Research,1982,20(Supplement):1-42.
1这一比例为未剔除相关缺失变量的原始样本的比例,为了使读者更加全面地了解券商背景独立董事的聘任情况,剔除相关缺失变量后的比例见下文的表2。
1相关变量缺失主要是由操控性应计缺失导致的,下文将具体介绍该变量的计算步骤。
1Chae(2005)发现,公司单日换手率取自然对数后,样本更符合正态分布。我们借鉴Chae(2005)的做法,单日换手率均是经自然对数调整后的换手率。
1在所有曾经聘任过券商背景独立董事的公司中,有一部分在样本期间内一直聘任了具有券商背景的独立董事,为了更好地比较同一家公司在有无聘任券商背景独立董事期间内幕交易的差异,我们将这类公司从曾经聘任过的公司中剔除,从而得到样本D。
[2]何贤杰,孙淑伟,朱红军,等.证券背景独立董事、信息优势与券商持股[J].管理世界,2014,(3):148-162.
[3]胡奕鸣,唐松莲.独立董事与上市公司盈余信息质量[J].管理世界,2008,(9):149-160.
[4]黄志忠,郗群.薪酬制度考虑外部监管了吗?来自中国上市公司的证据[J].南开管理评论,2009,(1):49-56.
[5]李常青,赖建清.董事会特征影响公司绩效吗?[J].金融研究,2004,(5):64-77.
[6]李丹,贾宁.盈余质量、制度环境和分析师预测[J].中国会计评论,2009,(4):351-370.
[7]李仙,聂丽洁.我国上市公司IPO中审计质量与盈余管理实证研究[J].审计研究,2006,(6):67-72.
[8]刘浩,唐松,楼俊.独立董事:监督还是咨询?——银行背景独立董事对企业信贷融资影响研究[J].管理世界,2012,(1):141-156.
[9]刘志远,鄂华.控股权转让内幕交易的实证研究[J].中国会计评论,2003,(1):51-76.
[10]史永东,蒋贤锋.内幕交易、股价波动与信息不对称:基于中国股票市场的经验研究[J].世界经济,2004,(12):54-64.
[11]宋乐,张然.上市公司高管证券背景影响分析师预测吗?[J].金融研究,2010,(6):112-123.
[12]唐齐鸣,张云.基于公司治理视角的中国股票市场非法内幕交易研究[J].金融研究,2009,(6):144-160.
[13]唐清泉,罗党论.王莉.大股东的隧道挖掘与制衡力量——来自中国市场的经验证据[J].中国会计评论,2005,(1):63-86.
[14]唐雪松,马如静.内幕交易、利益补偿与控制权转移——来自我国证券市场的证据[J].中国会计评论,2009,(1):29-52.
[15]王艳艳,陈汉文.审计质量与会计信息透明度——来自中国上市公司的经验数据[J].会计研究,2006,(4):9-15.
[16]王跃堂,赵子夜,魏晓雁.董事会的独立性是否影响公司绩效?[J].经济研究,2006,(5):62-73.
[17]魏刚,肖泽忠,Nick Travlos,等.独立董事背景与公司经营绩效[J].经济研究,2007,(3):92-105.
[18]吴育辉,吴世农.企业管理者自利行为及其影响因素研究——来自我国上市公司股权激励草案的证据[J].管理世界,2010,(5):141-149.
[19]薛爽,蒋义宏.会计信息披露时机与内幕交易——基于年报首季报披露时差与异常超额交易量的实证研究[J].中国会计评论,2008,(2):207-222.
[20]晏艳阳,赵大玮.我国股权分置改革中内幕交易的实证研究[J].金融研究,2006,(4):101-108.
[21]杨之曙,彭倩.中国上市公司收益透明度实证研究[J].会计研究,2004,(11):62-70.
[22]叶康涛,陆正飞,张志华.独立董事能否抑制大股东的“掏空”?[J].经济研究,2007,(4):101-111.
[23]叶康涛,祝继高,陆正飞,等.独立董事的独立性:基于董事会投票的证据[J].经济研究,2011,(1):126-139.
[24]余峰燕,郝项超.具有行政背景的独立董事影响公司财务信息质量么?——基于国有控股上市公司的实证分析[J].南开经济研究,2011,(1):120-131.
[25]张新,祝红梅.内幕交易的经济学分析[J].经济学(季刊),2003,(1):71-96.
[26]周中胜,陈汉文.会计信息透明度与资源配置效率[J].会计研究,2008,(12):56-62.
[27]Anderson R D,Reeb D M,Zhao W.Family-controlled firms and informed trading:Evidence from short sales[J].The Journal of Finance,2012,67(1):351-385.
[28]Badertscher B A,Hribar S P,Jenkins N T.Informed trading and the market reaction to accounting restatements[J].The Accounting Review,2011,86(5):1519-1547.
[29]Baiman S,Verrecchia R.The relation among capital markets,financial disclosure,production efficiency and insider trading[J].Journal of Accounting Research,1996,34(1):1-22.
[30]Bharath S T,Sunder J,Sunder S V.Accounting quality and debt contracting[J].The Accounting Review,2008,83(1):1-28.
[31]Bhattacharya U,Daoukand H,Welker M.The world price of earnings opacity[J].The Accounting Review,2003,78(3):641-678.
[32]Bushman R,Smith A.Financial accounting information and corporate governance[J].Journal of Accounting and Economics,2001,32(1-3):237-333.
[33]Cai J,Walkling R A,Yang K.The price of street friends:Social networks,informed trading,and shareholder costs[R].SSRN Working Paper,2011.
[34]Chae J.Trading volume,information asymmetry,and timing information[J].The Journal of Finance,2005,60(1):413-442.
[35]Chakravarty S,Jain P,Upson J,et al.Clean sweep:Informed trading through intermarket sweep orders[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2012,47(2):415-435.
[36]Cohen L H,Frazzini A,Malloy C.The small world of investing:Board connections and mutual fund returns[J].Journal of Political Economy,2008,116(5):951-979.
[37]Collver C D.Is there less informed trading after regulation fair disclosure?[J].Journal of Corporate Finance,2007,13(2-3):270-281.
[38]Diamond D.Optimal release of information by firms[J].The Journal of Finance,1985,40(4):1071-1094.
[39]Easley D,O’Hara M.Information and the cost of capital[J].The Journal of Finance,2004,59(4):1553-1583.
[40]Jayaraman S.Earnings volatility,cash flow volatility and informed trading[J].Journal of Accounting Research,2008,46(4):809-851.
[41]Kumar A.Hard-to-value stocks,behavioral biases,and informed trading[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2009,44(6):1375-1401.
[42]Maffett M.Financial reporting opacity and informed trading by international institutional investors[J].Journal of Accounting and Economics,2012,54(2-3):201-220.
[43]Park Y W,Shin H H.Board composition and earnings management in Canada[J].Journal of Corporate Finance,2004,10(3):431-457.
[44]Teoh S H,Wong T J.Perceived auditor quality and the earnings response coefficient[J].The Accounting Review,1993,68(2):346-366.
[45]Verrecchia R E.The use of mathematical models in financial accounting[J].Journal of Accounting Research,1982,20(Supplement):1-42.
1这一比例为未剔除相关缺失变量的原始样本的比例,为了使读者更加全面地了解券商背景独立董事的聘任情况,剔除相关缺失变量后的比例见下文的表2。
1相关变量缺失主要是由操控性应计缺失导致的,下文将具体介绍该变量的计算步骤。
1Chae(2005)发现,公司单日换手率取自然对数后,样本更符合正态分布。我们借鉴Chae(2005)的做法,单日换手率均是经自然对数调整后的换手率。
1在所有曾经聘任过券商背景独立董事的公司中,有一部分在样本期间内一直聘任了具有券商背景的独立董事,为了更好地比较同一家公司在有无聘任券商背景独立董事期间内幕交易的差异,我们将这类公司从曾经聘任过的公司中剔除,从而得到样本D。
引用本文
何贤杰, 孙淑伟, 曾庆生. 券商背景独立董事与上市公司内幕交易[J]. 财经研究, 2014, 40(8): 67–80.
导出参考文献，格式为：
下一篇：政治关联、融资约束与企业研发投入
