大股东机会主义与定向增发折价——兼析制度变迁的影响
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上海财经大学学报 2011 年 第 13 卷第 04 期, 页码：84 - 91
摘要
参考文献
摘要
我国上市公司定向增发时发行价格相对于市场价格普遍存在较高的折扣率,大股东机会主义是造成定向增发高折扣率的重要原因。文章通过对上市公司定向增发定价过程的分解,以定向增发基准日前20个交易日股价累积超额收益率和发行价与基准价之比直接度量大股东的机会主义行为,并检验其对增发折扣率的影响。本文的研究发现:上市公司存在向大股东进行低价增发的事实,在基准价格确定以后,大股东可以通过调整发行价与基准价之比来实施其机会主义行为,从而达到攫取上市公司和其他股东利益的目的。而在询价机制引入后,大股东的机会主义行为得到了有效遏制。
[1]陈政.非公开发行折价、大小股东利益冲突与协同[J].证券市场导报,2008,(8):28-35.
[2]何贤杰,朱红军.利益输送、信息不对称与定向增发折价[J].中国会计评论,2009,(9):283-298.
[3]徐寿福.大股东认购与定向增发折价[J].经济管理,2009,(9):129-135.
[4]俞静、徐斌.低价定向增发之谜:一级市场抑价或二级市场溢价?[J].证券市场导报,2010,(6):34-39.
[5]张鸣,郭思永.大股东控制下的定向增发和财富转移———来自中国上市公司的经验证据[J].会计研究,2009,(5):78-86.
[6]章卫东,李德忠.定向增发新股折扣率的影响因素及其与公司短期股价关系的实证研究[J].会计研究,2008,(9):73-80.
[7]Anderson,H.,Rose,L.and Cahan,S.Differential Shareholder Wealth and Volume Effects SurroundingPrivate Equity Placements in New Zealand[J].Pacific-Basin Finance Journal,2006,(14):367-394.
[8]Baker,M.and Stein,J.Market Liquidity as A Sentiment Indicator[J].Journal of Financial Markets,2004,(7):271-299.
[9]Barclay,M.,Holderness,C.and Sheehan,D.Private Placement and Managerial Entrenchment[J].Jour-nal of Corporate Finance,2007,(13):461-484.
①本文将大股东的关联方视为大股东的一致行动人,为表述方便,后文“大股东”均是指大股东及其关联方。
②由于同一次定向增发中,针对不同投资者采用不同定价原则,会出现同一次定向增发出现多个发行时间和发行价格的情况,因而在本研究中无法选取用于计算折扣率的市场价格和发行价格。
③上市公司的相关公告包括《非公开发行股票之发行情况报告书》、《非公开发行股票发行结果暨股本变动报告》、《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书》等。
④例如WIND数据库中首开股份(600376)2008年定向增发的发行对象为大股东关联方,大股东认购比例为0,而实际上此次发行对象“首开集团”是发行前公司的实际控制人,增发后并未发生控制权变化,因此我们将此次增发中大股东及其关联方认购比例修正为100%。对发行对象为“大股东及其关联方”的增发事件,WIND数据库只提供了大股东的认购比例,我们按照前例的方法累加了大股东和大股东关联方的认购比例。
⑤如果定向增发发行日股票停牌,则P1取停牌前最后一个交易日的股票收盘价。
[2]何贤杰,朱红军.利益输送、信息不对称与定向增发折价[J].中国会计评论,2009,(9):283-298.
[3]徐寿福.大股东认购与定向增发折价[J].经济管理,2009,(9):129-135.
[4]俞静、徐斌.低价定向增发之谜:一级市场抑价或二级市场溢价?[J].证券市场导报,2010,(6):34-39.
[5]张鸣,郭思永.大股东控制下的定向增发和财富转移———来自中国上市公司的经验证据[J].会计研究,2009,(5):78-86.
[6]章卫东,李德忠.定向增发新股折扣率的影响因素及其与公司短期股价关系的实证研究[J].会计研究,2008,(9):73-80.
[7]Anderson,H.,Rose,L.and Cahan,S.Differential Shareholder Wealth and Volume Effects SurroundingPrivate Equity Placements in New Zealand[J].Pacific-Basin Finance Journal,2006,(14):367-394.
[8]Baker,M.and Stein,J.Market Liquidity as A Sentiment Indicator[J].Journal of Financial Markets,2004,(7):271-299.
[9]Barclay,M.,Holderness,C.and Sheehan,D.Private Placement and Managerial Entrenchment[J].Jour-nal of Corporate Finance,2007,(13):461-484.
①本文将大股东的关联方视为大股东的一致行动人,为表述方便,后文“大股东”均是指大股东及其关联方。
②由于同一次定向增发中,针对不同投资者采用不同定价原则,会出现同一次定向增发出现多个发行时间和发行价格的情况,因而在本研究中无法选取用于计算折扣率的市场价格和发行价格。
③上市公司的相关公告包括《非公开发行股票之发行情况报告书》、《非公开发行股票发行结果暨股本变动报告》、《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书》等。
④例如WIND数据库中首开股份(600376)2008年定向增发的发行对象为大股东关联方,大股东认购比例为0,而实际上此次发行对象“首开集团”是发行前公司的实际控制人,增发后并未发生控制权变化,因此我们将此次增发中大股东及其关联方认购比例修正为100%。对发行对象为“大股东及其关联方”的增发事件,WIND数据库只提供了大股东的认购比例,我们按照前例的方法累加了大股东和大股东关联方的认购比例。
⑤如果定向增发发行日股票停牌,则P1取停牌前最后一个交易日的股票收盘价。
引用本文
徐寿福, 徐龙炳. 大股东机会主义与定向增发折价——兼析制度变迁的影响[J]. 上海财经大学学报, 2011, 13(4): 84–91.
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