相对估价法在上市公司价值评估中的应用研究
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财经研究 2005 年 第 31 卷第 08 期, 页码：136 - 146
摘要
参考文献
摘要
文章对相对估价法(比率估价法)在中国上市公司价值评估中的实用性与局限性进行了研究。首先,比率对流通市场的公司市值评估和对公司总市值评估结果不尽一致,其准确性有高有低;其次,对现金流及等价物的调整,增加了流通市场基于利润的比率定价的准确性,但对总市值的评估准确性没有更大的贡献;最后,采用预期收益要比当期收益会使市盈率定价更准确。
①具有可靠数据的公司是指把数据库中有财务数据遗漏的公司剔除后剩余的公司,便于各种比率工具的计算和比较。
②计算定价误差的公式为:E=ln(R/B),E表示定价误差,R表示公司的实际比率值,B表示通过可比公司计算的基准比率值。E=0表示定价无误差,E>0表示对该公司的价值评估偏高,E
③绝对误差小于15%的样本比例的计算方法见注释④。
④在总样本的定价误差表(表3)中,有8个值需要统计和计算:均值———均值误差、中位数———中值误差、均值的绝对误差———均值绝对误差、中位数的绝对误差———中值绝对误差、绝对误差小于15%的样本比例———绝对误差小于15%的样本在观察样本中的比例、第一四分位数———样本统计量升序排列在25%位置上的值的误差、第三四分位数———样本统计量升序排列在75%位置上的值的误差、观察样本数———样本观测数、在总样本(980家沪深A股上市公司)中随机抽取观察样本,统计其观察样本数。将观察样本按升序排列,统计出其均值、中位数,样本统计量升序排列在25%和75%位置的第一四分位数和第三四分位数,将这些值与表2的B部分对应的均值、中位数、第一四分位数、第三四分位数相除并取绝对值,再取自然对数,获得的值就是均值、中位数、第一四分位数、第三四分位数所表示的该比率工具的定价误差。均值的绝对误差与中位数的绝对误差指观察样本的均值(Mean)和中位数(Median)与对应的该比率工具的总体样本(980)的均值和中值的差,再除以总体样本的均值和中值。绝对误差小于15%的样本比例指观察样本的值与该比率工具总样本中的中值的差,再除以总样本中值,其值小于15%的样本在观察样本中的比例。
⑤衡量工具的相关解释见表3的注释。
[1]范钛,张明善,舒建平.中国证券市场分割的理论与对策研究[ J].经济体制改革,2003,(5):82~85.
[2]陆敏.企业价值评估方法及其在我国的应用前景[ J].国际金融研究,2002,(6):19~22.
[3]陆宇峰,何旭强.资产重组股票的价值评估[J].金融研究,1999,(2):48~51.
[4]汪文忠.DCF方法的局限性研究[J].中国软科学,2002,(2),48~51.
[5]张人骥,刘浩,胡晓斌.充分利用会计信息的企业价值评估模型———RIR模型的建立与应用[J].财经研究,2002,(7):68~74.
[6]Alford A.The effect of the set of comparable firms on the accuracy of the price-earningsvaluation method[J].Journal of Accounting Research,1992,30(1):94~108.
[7]Bergerr P G,E Ofek.Diversification’s effect on firm value[J].Journal of Financial Eco-nomics,1995,37(1):317~345.
[8]Cooper M O,Dmitrov,P R Rau.A Rose com by any other name[J].Journal of Finance,2001,65(2):238~288.
[9]Glison S C,E S Honchkiss,R S Ruback.Valuation of bankrupt firms[J].Review of Fi-nancial Studies,2001,13(1):43~74.
[10]Hotchkiss S N,R M Mooradian.Acquisition as a means of restructuring firms in chap-ter II[J].Journal of Financial Intermediation,1998,43(3):241~262.
[11]Kaplan S N,R Ruback.The valuation of cash flow forecasts an empirical analysts [J].Journal of Finance,1995,50(4):1059~1093.
[12]Kim M,J R Ritter.Valuing IPOs[J].Journal of Financial Economics,1999,53(3):409~437.
②计算定价误差的公式为:E=ln(R/B),E表示定价误差,R表示公司的实际比率值,B表示通过可比公司计算的基准比率值。E=0表示定价无误差,E>0表示对该公司的价值评估偏高,E
③绝对误差小于15%的样本比例的计算方法见注释④。
④在总样本的定价误差表(表3)中,有8个值需要统计和计算:均值———均值误差、中位数———中值误差、均值的绝对误差———均值绝对误差、中位数的绝对误差———中值绝对误差、绝对误差小于15%的样本比例———绝对误差小于15%的样本在观察样本中的比例、第一四分位数———样本统计量升序排列在25%位置上的值的误差、第三四分位数———样本统计量升序排列在75%位置上的值的误差、观察样本数———样本观测数、在总样本(980家沪深A股上市公司)中随机抽取观察样本,统计其观察样本数。将观察样本按升序排列,统计出其均值、中位数,样本统计量升序排列在25%和75%位置的第一四分位数和第三四分位数,将这些值与表2的B部分对应的均值、中位数、第一四分位数、第三四分位数相除并取绝对值,再取自然对数,获得的值就是均值、中位数、第一四分位数、第三四分位数所表示的该比率工具的定价误差。均值的绝对误差与中位数的绝对误差指观察样本的均值(Mean)和中位数(Median)与对应的该比率工具的总体样本(980)的均值和中值的差,再除以总体样本的均值和中值。绝对误差小于15%的样本比例指观察样本的值与该比率工具总样本中的中值的差,再除以总样本中值,其值小于15%的样本在观察样本中的比例。
⑤衡量工具的相关解释见表3的注释。
[1]范钛,张明善,舒建平.中国证券市场分割的理论与对策研究[ J].经济体制改革,2003,(5):82~85.
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[11]Kaplan S N,R Ruback.The valuation of cash flow forecasts an empirical analysts [J].Journal of Finance,1995,50(4):1059~1093.
[12]Kim M,J R Ritter.Valuing IPOs[J].Journal of Financial Economics,1999,53(3):409~437.
引用本文
杜江, 赵昌文, 谢志超. 相对估价法在上市公司价值评估中的应用研究[J]. 财经研究, 2005, 31(8): 136–146.
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