上市公司违法违规处罚和投资者利益保护效果
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财经研究 2005 年 第 31 卷第 08 期, 页码：50 - 60
摘要
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摘要
文章从理论和实证两个角度讨论了证券执法对外部投资者保护的效果。从理论上讲,加大处罚力度可以对上市公司内部人起到威慑作用,达到保护中小投资者利益的目的。但是,我们对2001~2003年间受到处罚公司A股收益率的事件分析表明,在处罚公告日前后投资者遭受了非正常损失。对这一结果的可能解释,一是证券执法尚未对潜在违法违规者起到真正的威慑作用;二是我国现行证券法规中缺乏民事责任的规定,受害的投资者得不到充分补偿。因此,加大证券违法处罚力度、明确证券违法的民事责任应该成为证券法修改的重要内容。
①这里x=RM/(RM+RE),0
②托宾q值定义为公司的市场价值与重置成本(期初的投资额)的比率,q=[(1- d*(1-k))(1+g)]I/I=(1-d*(1-k))(1+g)。
③Bhagat和Romano(2001)认为在分析事件的影响时,事件窗口的事件段不宜过长,否则会增加其他的噪音。
④根据金融学文献,除了固定预期收益统计模型之外,还包括市场模型,资本资产定价模型和套利定价模型,后两者为经济模型,需要严格的假设前提,在实证分析中较少使用。我们用上证综合指数和深圳成分股指数作为市场收益率,采用市场模型测算了受处罚上市公司的预期收益率,但是回归方程的拟合优度不到30%,因此我们在本文中没有给出具体的计算结果。
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[2]La Porta R,Lopez-De-Silanes F, Shleifer A, Vishny R.Law and finance[ J].Journal ofPolitical Economy,1998(106):1113~1155.
[3]La Porta R,Lopez-De-Silanes F,Shleifer A,Vishny R.The Quality of government [J].Journal of Law,Economics,and Organization,1999(15):222~279.
[4]La Porta R,Lopez-De-Silanes F,Shleifer A, Vishny, R.Investor protection and corpo-rate governance[J].Journal of Financial Economics,2000(58).
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[7]Glaeser E,Johnsom S,Shleifer A.Coase versus the Coasians[J].The Quarterly Journalof Economics,2001(116):853~899.
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[10]Bhagat,Romano.Event studies and the law[R].Yale Law School working paper,2001.
[11]沈艺峰,许年行,杨熠.中国中小投资者法律保护历史实践的实证检验[ J].经济研究,2004,(9).
[12]何佳.中外信息披露制度及实际效果比较研究[R].深圳证券交易所综合研究所研究报告第0051号,2001.
[13]卢锋,姚洋.金融压抑下的法治、金融发展和经济增长[J].中国社会科学,2004,(1).
②托宾q值定义为公司的市场价值与重置成本(期初的投资额)的比率,q=[(1- d*(1-k))(1+g)]I/I=(1-d*(1-k))(1+g)。
③Bhagat和Romano(2001)认为在分析事件的影响时,事件窗口的事件段不宜过长,否则会增加其他的噪音。
④根据金融学文献,除了固定预期收益统计模型之外,还包括市场模型,资本资产定价模型和套利定价模型,后两者为经济模型,需要严格的假设前提,在实证分析中较少使用。我们用上证综合指数和深圳成分股指数作为市场收益率,采用市场模型测算了受处罚上市公司的预期收益率,但是回归方程的拟合优度不到30%,因此我们在本文中没有给出具体的计算结果。
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[13]卢锋,姚洋.金融压抑下的法治、金融发展和经济增长[J].中国社会科学,2004,(1).
引用本文
陈国进, 赵向琴, 林辉. 上市公司违法违规处罚和投资者利益保护效果[J]. 财经研究, 2005, 31(8): 50–60.
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