分析师关注与公司研发投入:基于中国创业板公司的分析
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财经研究 2014 年 第 40 卷第 02 期, 页码：108 - 119
摘要
参考文献
摘要
文章利用我国创业板公司数据,研究了分析师关注对公司研发决策的影响。研究结果表明:(1)分析师关注给经理层带来了过大的压力,导致经理层为了提高短期业绩而减少研发投入;(2)为了缓解这种负面影响,既可以利用控股股东来减少经理层的短期行为,也可以增加经理层持股水平,但控股股东的治理作用依赖于其对研发项目的熟悉程度;(3)分析师关注也可能减少信息不对称,从而对公司研发投入产生正面影响。
[1]曹胜.国内分析师预测能否反映市场预期——基于MBE的市场反应分析[J].中国会计与财务研究,2010,(2):1-51.
[2]陈爽英,井润田,龙小宁,等.民营企业家社会关系资本对研发投资决策影响的实证研究[J].管理世界,2010,(1):88-97.
[3]黄俊,陈信元.集团化经营与企业研发投资——基于知识溢出与内部资本市场视角的分析[J].经济研究,2011,(6):80-92.
[4]李春涛,宋敏.中国制造业企业的创新活动:所有制和CEO激励的作用[J].经济研究,2010,(5):55-67.
[5]吕长江,张海平.股权激励计划对公司投资行为的影响[J].管理世界,2011,(11):118-126.
[6]潘越,戴奕一,刘思超.我国承销商利用分析师报告托市了吗?[J].经济研究,2011,(3):131-144.
[7]温军,冯根福.异质机构、企业性质与自主创新[J].经济研究,2012,(3):53-64.
[8]许年行,江轩宇,伊志宏,等.分析师利益冲突、乐观偏差与股价崩盘风险[J].经济研究,2012,(7):127-140.
[9]徐欣,唐清泉.财务分析师跟踪与企业R&D活动——来自中国证券市场的研究[J].金融研究,2010,(2):173-189.
[10]Aghion P,Reenen J,Zingales L.Innovation and institutional ownership[J].American Economic Review,2013,103(1):277-304.
[11]Amihud Y.Illiquidity and stock returns:Cross-section and time-series effects[J].Journal of Financial Markets,2002,5(1):31-56.
[12]Derrien F,Kecskes A.The real effects of financial shocks:Evidence from exogenous changes in analyst coverage[J].Journal of Finance,2013,68(4):1407-1440.
[13]He J,Tian X.The dark side of analyst coverage:The case of innovation[J].Journal of Financial Economics,2013,109(3):856-878.
[14]Holmstrom B.Moral hazard and observability[J].Bell Journal of Economics,1979,10(1):74-91.
[15]Holmstrom B.Agency costs and innovation[J].Journal of Economic Behavior and Organization,1989,12(3):305-327.
[16]Kaplan S N,Zingales L.Do investment cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints?[J].Quarterly Journal of Economics,1997,112(1):169-215.
[17]Kelly B,Ljungqvist A.Testing asymmetric-information asset pricing models[J].Review of Financial Studies,2012,25(5):1366-1413.
[18]Lin C,Lin P,Song F.Property rights protection and corporate R&D:Evidence from China[J].Journal of Development Economics,2009,93(1):49-62.
[19]Manso G.Motivating innovation[J].Journal of Finance,2011,66(5):1823-1860.
[20]Michaely R,Womack K L.Conflict of interests and the credibility of underwriter analyst recommendations[J].Review of Financial Studies,1999,12(4):653-686.
[21]Modigliani F,Miller M H.The cost of capital,corporation finance,and the theory of investment[J].American Economic Review,1958,48(3):655-669.
[22]Myers S,Majluf N S.Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have[J].Journal of Financial Economics,1984,13(2):187-221.
[23]Narayanan M P.Managerial incentives for short-term results[J].Journal of Finance,1985,40(5):1469-1484.
[24]Solow R.Technical change and the aggregate production function[J].Review of Economics and Statistics,1957,39(3):312-320.
[25]Yu F F.Analyst coverage and earnings management[J].Journal of Financial Economics,2008,88(2):245-271.
①在355家创业板上市公司中只有8家没有报告研发投入。
②温军和冯福根(2012)指出,作为投资者的代理人,证券投资基金本身有定期披露投资业绩的压力,因此他们通常强调组合投资的年度绩效,注重短期收益。
③一般来说,这一信息可以从“董事会报告”中的“报告期内公司经营情况的回顾”部分获得。比如,红宇新材(公司代码:300345)在2012年年度报告中直接披露:“报告期内,公司研发支出741.44万元,占报告期内营业收入的比重为3.13%。”
④作者感谢匿名审稿人的建议。
⑤构造这一变量的逻辑是:券商发布报告的数量与其拥有的分析师人数有关,券商拥有的分析师数量越多,关注的公司可能就越多。因此,如果券商在第0年度跟踪了某家公司,而该券商拥有的分析师人数在第t年度相对于第0年度减少了一半,那么我们认为该券商在第t年度对该公司的预期关注倾向相应地减少为0.5。
⑥由于分析师关注的创业板公司数量在2012年最多,本文选择2012年作为第0年度以保证Expected_Coverage的缺失值最少。
[2]陈爽英,井润田,龙小宁,等.民营企业家社会关系资本对研发投资决策影响的实证研究[J].管理世界,2010,(1):88-97.
[3]黄俊,陈信元.集团化经营与企业研发投资——基于知识溢出与内部资本市场视角的分析[J].经济研究,2011,(6):80-92.
[4]李春涛,宋敏.中国制造业企业的创新活动:所有制和CEO激励的作用[J].经济研究,2010,(5):55-67.
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[7]温军,冯根福.异质机构、企业性质与自主创新[J].经济研究,2012,(3):53-64.
[8]许年行,江轩宇,伊志宏,等.分析师利益冲突、乐观偏差与股价崩盘风险[J].经济研究,2012,(7):127-140.
[9]徐欣,唐清泉.财务分析师跟踪与企业R&D活动——来自中国证券市场的研究[J].金融研究,2010,(2):173-189.
[10]Aghion P,Reenen J,Zingales L.Innovation and institutional ownership[J].American Economic Review,2013,103(1):277-304.
[11]Amihud Y.Illiquidity and stock returns:Cross-section and time-series effects[J].Journal of Financial Markets,2002,5(1):31-56.
[12]Derrien F,Kecskes A.The real effects of financial shocks:Evidence from exogenous changes in analyst coverage[J].Journal of Finance,2013,68(4):1407-1440.
[13]He J,Tian X.The dark side of analyst coverage:The case of innovation[J].Journal of Financial Economics,2013,109(3):856-878.
[14]Holmstrom B.Moral hazard and observability[J].Bell Journal of Economics,1979,10(1):74-91.
[15]Holmstrom B.Agency costs and innovation[J].Journal of Economic Behavior and Organization,1989,12(3):305-327.
[16]Kaplan S N,Zingales L.Do investment cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints?[J].Quarterly Journal of Economics,1997,112(1):169-215.
[17]Kelly B,Ljungqvist A.Testing asymmetric-information asset pricing models[J].Review of Financial Studies,2012,25(5):1366-1413.
[18]Lin C,Lin P,Song F.Property rights protection and corporate R&D:Evidence from China[J].Journal of Development Economics,2009,93(1):49-62.
[19]Manso G.Motivating innovation[J].Journal of Finance,2011,66(5):1823-1860.
[20]Michaely R,Womack K L.Conflict of interests and the credibility of underwriter analyst recommendations[J].Review of Financial Studies,1999,12(4):653-686.
[21]Modigliani F,Miller M H.The cost of capital,corporation finance,and the theory of investment[J].American Economic Review,1958,48(3):655-669.
[22]Myers S,Majluf N S.Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have[J].Journal of Financial Economics,1984,13(2):187-221.
[23]Narayanan M P.Managerial incentives for short-term results[J].Journal of Finance,1985,40(5):1469-1484.
[24]Solow R.Technical change and the aggregate production function[J].Review of Economics and Statistics,1957,39(3):312-320.
[25]Yu F F.Analyst coverage and earnings management[J].Journal of Financial Economics,2008,88(2):245-271.
①在355家创业板上市公司中只有8家没有报告研发投入。
②温军和冯福根(2012)指出,作为投资者的代理人,证券投资基金本身有定期披露投资业绩的压力,因此他们通常强调组合投资的年度绩效,注重短期收益。
③一般来说,这一信息可以从“董事会报告”中的“报告期内公司经营情况的回顾”部分获得。比如,红宇新材(公司代码:300345)在2012年年度报告中直接披露:“报告期内,公司研发支出741.44万元,占报告期内营业收入的比重为3.13%。”
④作者感谢匿名审稿人的建议。
⑤构造这一变量的逻辑是:券商发布报告的数量与其拥有的分析师人数有关,券商拥有的分析师数量越多,关注的公司可能就越多。因此,如果券商在第0年度跟踪了某家公司,而该券商拥有的分析师人数在第t年度相对于第0年度减少了一半,那么我们认为该券商在第t年度对该公司的预期关注倾向相应地减少为0.5。
⑥由于分析师关注的创业板公司数量在2012年最多,本文选择2012年作为第0年度以保证Expected_Coverage的缺失值最少。
引用本文
谢震, 艾春荣. 分析师关注与公司研发投入:基于中国创业板公司的分析[J]. 财经研究, 2014, 40(2): 108–119.
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