机构投资者影响了高管薪酬及其私有收益吗？——基于不同特质机构投资者的研究

吴先聪

摘要

关于机构投资者在公司治理中是否具有积极作用，一直存在分歧和争议。本文基于薪酬契约设计理论，探讨了机构投资者特质对高管薪酬及其私有收益的影响，以探究不同特质的机构投资者在公司治理中扮演的角色，据此深入分析股东监督机制和经理激励机制之间的相互关系。研究发现，从机构投资者的独立性特质来看，独立机构投资者不仅能加强薪酬—业绩敏感性，而且可以大大降低高管的货币型和非货币型私有收益，这揭示出股东监督机制和管理者激励机制的互补关系；同时，从机构投资者持股期限来看，长期机构投资者能够显著降低高管的货币型和非货币型私有收益，但是不能显著提高薪酬—盈余业绩敏感性，这意味着股东监督机制和管理者激励机制之间呈现出替代关系。研究结论表明，不同的公司治理机制之间并不是孤立起作用的，而是相互影响的，既可能互相补充，也可能互相替代。