基于产出冲击的国际储备需求的跨期均衡分析——真实经济的视角
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财经研究 2008 年 第 34 卷第 08 期, 页码：18 - 29
摘要
参考文献
摘要
与现有研究相比,文章从真实经济的角度构造了一个简单的基于代表行为人的跨期均衡模型,探讨基于产出冲击和消费平滑的主动性储备需求的决定。研究表明:主动性储备需求与产出冲击发生的概率、产出冲击大小、代表行为人的相对风险厌恶系数以及代表行为人的主观贴现率呈正向关系,与经济增长速度呈反向关系,而与储备资产的相对价格呈现出非线性的关系。通过数值模拟发现,我国主动性储备约占2007年GDP的6%(相当于我国2007年底国际储备的12%),说明我国近年来增加的国际储备存在较大的被动持有部分,目前的国际储备持有额已经从一定程度上脱离了实体经济的基本需求。因此,除紧缩的货币政策外,我国政府还需要进一步运用汇率政策、贸易政策以及其他干预政策直接降低被动国际储备额。
[1]奥斯弗尔德,若戈夫.高级国际金融学教程——国际宏观经济学基础[M].刘红忠等译,北京:中国金融出版社,2002.
[2]范良.我国外汇储备规模与经济开放度的实证研究[J].当代经济科学,2005,(6):49-56.
[3]贺瑛.中国的国际储备规模研究[J].上海金融学院学报,2006,(2):48-54.
[4]马之騆,刘红忠.再论我国外汇储备的适度规模[J].国际金融研究,1996,(3):40-42.
[5]马之騆.发展中国家国际储备需求研究[M].上海:华东师范大学出版社,1994.
[6]孙卫星,刘振林.影响中国国际储备规模因素的实证分析[J].江西教育学院学报,2003,(10):24-27.
[7]者贵昌.中国国际储备的分析与研究[J].国际金融研究,2005,(5):56-61.
[8]Aizenman J,Y Lee,Y Rhee.International reserves management and capital mobility ina volatile world:Policy considerations and a case study of Korea[R].NBER WorkingPaper No.10534,2004.
[9]Aizenman J,Jaewoo Lee.International reserves:Precautionary vs.merchantilistviews,theory and evidence[R].IMF working paper,wp/05/198,2005.
[10]Dooley M,D Folkerts-Landau,P Garber.An essay on the revived bretton woods sys-tem[R].NBER Working Paper No.9971,2003.
[11]Flood R,P N Marion.Holding international reserves in an era of high capital mobility[R].Brookings Trade Forum 2001,ed.by Collins S M and Rodrik D,2001(Washing-ton:Brookings Institution Press).
[12]Garcia P S,C G Soto.Large hoarding of international reserves:Are they worth it?[R].(manuscript),Santiago:Central Bank of Chile.
[13]Jeanne O.The optimal level of international reserves for emerging market countries:Formulas and applications[R].IMF and CEPR,2006.
[14]Obstfeld Maurice,Kenneth Rogoff.The inter temporal approach to the current ac-count[A].Gene M Grossman,Kenneth Rogoff.Handbook of international economics[C].Amsterdam:North Holland,vol.3,1995.
[15]Ramsey F P.A mathematical theory of savings[J].Economic Journal,1928,38:543-559.
[16]Triffin Robert.Gold and the dollar crisis:The future of convertibility[R].New Ha-ven,Yale University Press,1960.
①国外有学者认为许多新兴市场国家存在新的“重商主义”的倾向,即希望通过大量的贸易顺差缓解国内的就业压力,从而导致国际储备的过度积累。
②事实上,我国的储备大多也是自有储备,这也促使我们将研究对象集中于自有国际储备,而非国际清偿力。
③目前储备需求的数量管理大多参照Robert Triffin(1960)“Gold and the Dollar Crisis:the Future of Convertibility”,New Haven:Yale University Press。
④在牙买加体系下,许多小国或发展中国家仍然实行固定汇率制或中间汇率制。
⑤由于本文的模型没有考虑资本流动,因此所计算出的主动性储备偏低。
⑥Ramsey模型(1928)是现代动态宏观经济学中研究消费和储蓄的重要模型之一,本文在其目标函数中增加了不确定因素后,引入到国际储备需求的分析中来,以期从微观基础的角度探讨国际储备需求的决定。
⑦如果产出冲击是正的,那么将有更多的产出将以储备的形式保存。这要求把模型拓展为多期的。
⑧图中模拟的主动性储备都是以主动性储备占GDP的比率表示。
⑨当常相对风险厌恶系数效用函数中的风险厌恶系数为1时,效用函数简化为对数效用函数。
⑩一般而言,当相邻两期边际效用相等时,主观贴现因子等于无风险总收益的倒数,即在无风险收益率取5%时,主观贴现因子大致为0.95。
11由于危机发生的概率和产出冲击θ对结果有替代影响作用,因此,为简化模拟过程,仅给出了λ的敏感性分析。
12定义最优组合是在给定参数区间内,国际储备需求最小的组合,而最劣组合对应的国际储备需求最大。
[2]范良.我国外汇储备规模与经济开放度的实证研究[J].当代经济科学,2005,(6):49-56.
[3]贺瑛.中国的国际储备规模研究[J].上海金融学院学报,2006,(2):48-54.
[4]马之騆,刘红忠.再论我国外汇储备的适度规模[J].国际金融研究,1996,(3):40-42.
[5]马之騆.发展中国家国际储备需求研究[M].上海:华东师范大学出版社,1994.
[6]孙卫星,刘振林.影响中国国际储备规模因素的实证分析[J].江西教育学院学报,2003,(10):24-27.
[7]者贵昌.中国国际储备的分析与研究[J].国际金融研究,2005,(5):56-61.
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[16]Triffin Robert.Gold and the dollar crisis:The future of convertibility[R].New Ha-ven,Yale University Press,1960.
①国外有学者认为许多新兴市场国家存在新的“重商主义”的倾向,即希望通过大量的贸易顺差缓解国内的就业压力,从而导致国际储备的过度积累。
②事实上,我国的储备大多也是自有储备,这也促使我们将研究对象集中于自有国际储备,而非国际清偿力。
③目前储备需求的数量管理大多参照Robert Triffin(1960)“Gold and the Dollar Crisis:the Future of Convertibility”,New Haven:Yale University Press。
④在牙买加体系下,许多小国或发展中国家仍然实行固定汇率制或中间汇率制。
⑤由于本文的模型没有考虑资本流动,因此所计算出的主动性储备偏低。
⑥Ramsey模型(1928)是现代动态宏观经济学中研究消费和储蓄的重要模型之一,本文在其目标函数中增加了不确定因素后,引入到国际储备需求的分析中来,以期从微观基础的角度探讨国际储备需求的决定。
⑦如果产出冲击是正的,那么将有更多的产出将以储备的形式保存。这要求把模型拓展为多期的。
⑧图中模拟的主动性储备都是以主动性储备占GDP的比率表示。
⑨当常相对风险厌恶系数效用函数中的风险厌恶系数为1时,效用函数简化为对数效用函数。
⑩一般而言,当相邻两期边际效用相等时,主观贴现因子等于无风险总收益的倒数,即在无风险收益率取5%时,主观贴现因子大致为0.95。
11由于危机发生的概率和产出冲击θ对结果有替代影响作用,因此,为简化模拟过程,仅给出了λ的敏感性分析。
12定义最优组合是在给定参数区间内,国际储备需求最小的组合,而最劣组合对应的国际储备需求最大。
引用本文
刘红忠, 周赟. 基于产出冲击的国际储备需求的跨期均衡分析——真实经济的视角[J]. 财经研究, 2008, 34(8): 18–29.
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