短期融资券与企业储蓄——融资约束诱发预防性储蓄的视角
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财经研究 2012 年 第 38 卷第 12 期, 页码：17 - 27
摘要
参考文献
摘要
根据企业投融资行为理论,受到融资约束的企业倾向于使用内部资金进行投资,为此需要留存利润。而短期融资券拓宽了融资渠道,有助于缓解企业融资约束,进而影响企业储蓄行为。文章利用中国A股上市公司数据,研究了短期融资券推行所引起的融资约束变化对企业储蓄的影响。实证结果表明,短期融资券的推行改变了企业的储蓄行为,使企业留存利润占净利润的比重约降低了6.8%。
[1]财政部国际司课题组.企业储蓄率偏高的原因、影响及对策[J].中国财政,2009,(8):59-60.
[2]陈忠阳,刘吕科.企业信贷约束衡量研究评介[J].经济学动态,2009,(5):124-128.
[3]樊纲,魏强,刘鹏.中国经济的内外均衡与财税改革[J].经济研究,2009,(8):18-26.
[4]郭丽虹,马文杰.融资约束与企业投资—现金流量敏感度的再检验:来自中国上市公司的证据[J].世界经济,2009,(2):77-87.
[5]何帆,张明.中国国内储蓄、投资和贸易顺差的未来演进趋势[J].财贸经济,2007,(5):79-85.
[6]黄益平,陶坤玉.中国外部失衡的原因与对策:要素市场扭曲的角色[J].新金融,2011,(6):7-13.
[7]罗长远,陈琳.FDI是否能够缓解中国企业的融资约束[J].世界经济,2011,(4):42-61.
[8]李科,徐龙炳.融资约束、债务能力与公司业绩[J].经济研究,2011,(5):61-73.
[9]李扬,殷剑峰.中国高储蓄率问题探究———1992-2003年中国资金流量表的分析[J].经济研究,2007,(6):13-26.
[10]吴育辉,魏志华,吴世农.中国上市公司发行短期融资券的影响因素分析[J].金融研究,2009,(5):93-106.
[11]解维敏,方红星.金融发展、融资约束与企业研发投入[J].金融研究,2011,(5):171-183.
[12]张玲,曾维火.基于Z值模型的我国上市公司信用评级研究[J].财经研究,2004,(6):5-13.
[13]章晓霞,吴冲锋.融资约束影响我国上市公司的现金持有政策吗———来自现金—现金流敏感度的分析[J].管理评论,2007,(10):59-62.
[14]Almeida H,Campello M,Weisbach M S.The cash flow sensitivity of cash[J].Journalof Finance,2004,59(4):1777-1804.
[15]Fazzari S,Hubbard R G,Petersen B C.Financing constraints and corporate investment[R].NBER Working Paper,1988,No.2387.
[16]Hadlock C J,Pierce J R.New evidence on measuring financial constraints:Movingbeyond the KZ index[J].Review of Financial Studies,2010,23(5):1909-1940.
[17]Hofman B,Kuijs L.Profits drive China’s boom[J].Far Eastern Economic Review,2006,169(8):39-43.
[18]Tyers R.Competition policy,corporate saving and China’s current account surplus[R].ANUCBE School of Economics Working Papers,2008.
[19]Whited T M,Wu G.Financial constraints risk[J].Review of Financial Studies,2006,19(2):531-559.
①现实中我们能够观察到的企业所面临的资本价格均是借贷行为发生后的价格,却无法观察到企业因融资约束而无法完成投资时所愿意支付的资本价格。如一个项目的投资回报率是20%,企业愿意支付的最大资本价格便是20%,但由于银行对该企业的贷款利率为30%,此时,借贷行为并未发生,从财务信息中也就无法了解企业愿意支付的资本价格。
②企业利润快速增加有以下几点原因:第一,20世纪90年代进行的国有企业重组及国有经济向非国有经济转型提高了企业的盈利能力,进而提高了企业的核心利润率。第二,进入21世纪以来,全球资源价格的上涨大幅提高了资源类企业的利润(樊纲等,2009)。第三,我国还存在行业垄断,导致垄断行业中的企业获得了更高的利润(Tyers,2008)。第四,较低的劳动力成本和扭曲的要素市场也都提高了企业的盈利能力(黄益平和陶坤玉,2011)。
③《短期融资券管理办法》规定了企业短期融资券的发行者应当进行信用评级,需要聘请注册会计师进行审计,聘请律师出具法律意见书,拥有在中国境内工商注册且具有债券..评级能力的评级机构的信用评级,信用评级结果需向银行间债券市场公示。可以认为,短期融资券的发行企业往往信用评级较高,其推行的目的在于为我国优质企业提供一种获取资金的重要金融工具,降低企业获取资金的难度,缓解企业的融资约束程度。因此,短期融资券的推行产生了企业维度上的差异,即高信用评级的企业能通过短期融资券这种金融工具进行融资(李科和徐龙炳,2011)。
④根据张玲和曾维火(2004),修正后Altman Z值的计算公式为Z=-8.751+6.3X1+0.761X6+1.295X21+0.412X23+0.015X24+0.105X31-21.164X32。其中,X1为资产净利润率,X6为每股经营现金流,X21为Log(固定资产总额),X23为主营业务收入增长率,X24为留存利润比率,X31为流通股市值负债比,X32为股本账面值/股票市值。
[2]陈忠阳,刘吕科.企业信贷约束衡量研究评介[J].经济学动态,2009,(5):124-128.
[3]樊纲,魏强,刘鹏.中国经济的内外均衡与财税改革[J].经济研究,2009,(8):18-26.
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[9]李扬,殷剑峰.中国高储蓄率问题探究———1992-2003年中国资金流量表的分析[J].经济研究,2007,(6):13-26.
[10]吴育辉,魏志华,吴世农.中国上市公司发行短期融资券的影响因素分析[J].金融研究,2009,(5):93-106.
[11]解维敏,方红星.金融发展、融资约束与企业研发投入[J].金融研究,2011,(5):171-183.
[12]张玲,曾维火.基于Z值模型的我国上市公司信用评级研究[J].财经研究,2004,(6):5-13.
[13]章晓霞,吴冲锋.融资约束影响我国上市公司的现金持有政策吗———来自现金—现金流敏感度的分析[J].管理评论,2007,(10):59-62.
[14]Almeida H,Campello M,Weisbach M S.The cash flow sensitivity of cash[J].Journalof Finance,2004,59(4):1777-1804.
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[16]Hadlock C J,Pierce J R.New evidence on measuring financial constraints:Movingbeyond the KZ index[J].Review of Financial Studies,2010,23(5):1909-1940.
[17]Hofman B,Kuijs L.Profits drive China’s boom[J].Far Eastern Economic Review,2006,169(8):39-43.
[18]Tyers R.Competition policy,corporate saving and China’s current account surplus[R].ANUCBE School of Economics Working Papers,2008.
[19]Whited T M,Wu G.Financial constraints risk[J].Review of Financial Studies,2006,19(2):531-559.
①现实中我们能够观察到的企业所面临的资本价格均是借贷行为发生后的价格,却无法观察到企业因融资约束而无法完成投资时所愿意支付的资本价格。如一个项目的投资回报率是20%,企业愿意支付的最大资本价格便是20%,但由于银行对该企业的贷款利率为30%,此时,借贷行为并未发生,从财务信息中也就无法了解企业愿意支付的资本价格。
②企业利润快速增加有以下几点原因:第一,20世纪90年代进行的国有企业重组及国有经济向非国有经济转型提高了企业的盈利能力,进而提高了企业的核心利润率。第二,进入21世纪以来,全球资源价格的上涨大幅提高了资源类企业的利润(樊纲等,2009)。第三,我国还存在行业垄断,导致垄断行业中的企业获得了更高的利润(Tyers,2008)。第四,较低的劳动力成本和扭曲的要素市场也都提高了企业的盈利能力(黄益平和陶坤玉,2011)。
③《短期融资券管理办法》规定了企业短期融资券的发行者应当进行信用评级,需要聘请注册会计师进行审计,聘请律师出具法律意见书,拥有在中国境内工商注册且具有债券..评级能力的评级机构的信用评级,信用评级结果需向银行间债券市场公示。可以认为,短期融资券的发行企业往往信用评级较高,其推行的目的在于为我国优质企业提供一种获取资金的重要金融工具,降低企业获取资金的难度,缓解企业的融资约束程度。因此,短期融资券的推行产生了企业维度上的差异,即高信用评级的企业能通过短期融资券这种金融工具进行融资(李科和徐龙炳,2011)。
④根据张玲和曾维火(2004),修正后Altman Z值的计算公式为Z=-8.751+6.3X1+0.761X6+1.295X21+0.412X23+0.015X24+0.105X31-21.164X32。其中,X1为资产净利润率,X6为每股经营现金流,X21为Log(固定资产总额),X23为主营业务收入增长率,X24为留存利润比率,X31为流通股市值负债比,X32为股本账面值/股票市值。
引用本文
余静文, 李小龙. 短期融资券与企业储蓄——融资约束诱发预防性储蓄的视角[J]. 财经研究, 2012, 38(12): 17–27.
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