政府控制、机构投资者持股与投资者权益保护
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财经研究 2009 年 第 35 卷第 04 期, 页码：120 - 131
摘要
参考文献
摘要
文章从政府控制的制度层面因素出发,以大股东资金侵占为研究载体,考察中国机构投资者的股东积极主义行为。研究表明,总体而言,机构投资者已具备股东积极主义的动机和能力,能抑制大股东资金侵占行为,从而客观上保护投资者权益;然而,相对于非政府控制的上市公司来说,在政府控制的上市公司中,机构投资者采取股东积极主义行为受到更多的限制,其抑制大股东资金侵占行为,客观上保护投资者权益的效果较差;并且主要是体现在地方政府控制的上市公司中。这意味着制度层面的政府控制因素对公司层面的机构投资者的股东积极主义行为具有重要影响。
①由于乡镇一级的政府部门控制的上市公司实为乡镇集体企业性质,其受政府干预较少,更类似于民营企业,而不是国有企业,因此将该类上市公司也归入“非政府控制”类型(夏立军、方轶强,2005)。
③根据沪深交易所披露的统计资料,截至2005年12月31日,两市共有401家上市公司不同程度存在大股东非经营性占用上市公司资金行为,占用资金总额达449.04亿元(周松林、吴铭,2006)。
④控股股东及其关联方对上市公司资金的占用大多被放在其他应收款中(李增泉等,2004),所以本文采用其他应收款上的资金占用,而未考虑应收、应付款上的资金占用情况。叶康涛等(2007)也实证支持了采用其他应收款增量作为资金侵占的合理性。
⑥内生变量为大股东资金侵占、机构投资者持股,大股东资金侵占的观察变量和控制变量如前文;依据Cready(1994)、Wahal和McConnell(2000)、黄郡(2006)等的研究,我们选取的影响机构投资者持股的解释变量包括大股东资金侵占、政府控制、市场化进程、股权结构、独立董事比例、资产总规模、公司业绩、资产负债率、资产周转率、流动比率、净利润增长率、审计意见、年度和行业。
[1]陈冬华,陈信元,万华林.国有企业中的薪酬管制与在职消费[J].经济研究,2005,(2):92-101.
[2]何显明.市场化进程中的地方政府角色及其行为逻辑[J].浙江大学学报,2007,(6):25-35.
[3]刘芍佳,孙霈,刘乃全.终极产权论、股权结构及公司绩效[J].经济研究,2003,(3):51-62.
[4]李军杰.经济转型中的地方政府经济行为变异分析[J].中国工业经济,2005,(1):39-46.
[5]翁洪波,吴世农.机构投资者、公司治理与上市公司股利政策[J].中国会计评论,2007,(3):367-380.
[6]唐清泉,罗党论,王莉.大股东的隧道挖掘与制衡力量[J].中国会计评论,2005,(1):63-86.
[7]王琨,肖星.机构投资者持股与关联方占用的实证研究[J].南开管理评论,2005,(2):27-33.
[8]夏立军,方轶强.政府控制、治理环境与公司价值[J].经济研究,2005,(5):40-51.
[9]辛清泉,林斌,王彦超.政府控制、经理薪酬与资本投资[J].经济研究,2007,(8):110-121.
[10]姚颐,刘志远.机构投资者、股权制衡与投资者保护[R].南开大学工作论文,2008.
[11]Boyd J H,B D Smith.The co-evolution of the real and financial sectors in the growthprocess[J].World Band Economic Review,1996,102:371-396.
[12]Coffee.Liquidity versus control,the institutional investor as corporate monitor[J].Columbia Law Review,1991,91:1277-1368.
[13]Demsetz,Harold.Towards a theory of property rights[J].American Economic Review,1967,57:347-359.
[14]Dyck I J.A.Ownership structure,legal protections,and corporate governance[M].Annual world bank conference on Development Economics,2001:291-330.
[15]Firth M,P Fung,O Rui.Corporate performance and CEOcompensation in China[J].Journal of Corporate Finance,2006,(12):693-714.
[16]Grossman,Sanford J,Oliver D Hart.Takeover bids,the free-rider problem,and the the-ory of the corporation[J].Bell Journal of Economics,1980,(11):42-54.
[17]Grossman S J,Stiglitz J E.Onthei mpossibility of informationally efficient markets[J].American Economic Review,1980,70:393-408.
[18]Shleifer A,Vishny R.Large shareholders and corporate control[J].Journal of PoliticalEconomy,1986,(3):461-488.
③根据沪深交易所披露的统计资料,截至2005年12月31日,两市共有401家上市公司不同程度存在大股东非经营性占用上市公司资金行为,占用资金总额达449.04亿元(周松林、吴铭,2006)。
④控股股东及其关联方对上市公司资金的占用大多被放在其他应收款中(李增泉等,2004),所以本文采用其他应收款上的资金占用,而未考虑应收、应付款上的资金占用情况。叶康涛等(2007)也实证支持了采用其他应收款增量作为资金侵占的合理性。
⑥内生变量为大股东资金侵占、机构投资者持股,大股东资金侵占的观察变量和控制变量如前文;依据Cready(1994)、Wahal和McConnell(2000)、黄郡(2006)等的研究,我们选取的影响机构投资者持股的解释变量包括大股东资金侵占、政府控制、市场化进程、股权结构、独立董事比例、资产总规模、公司业绩、资产负债率、资产周转率、流动比率、净利润增长率、审计意见、年度和行业。
[1]陈冬华,陈信元,万华林.国有企业中的薪酬管制与在职消费[J].经济研究,2005,(2):92-101.
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[18]Shleifer A,Vishny R.Large shareholders and corporate control[J].Journal of PoliticalEconomy,1986,(3):461-488.
引用本文
刘志远, 花贵如. 政府控制、机构投资者持股与投资者权益保护[J]. 财经研究, 2009, 35(4): 120–131.
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