重大风险提示可以降低IPO抑价吗?——基于文本分析法的经验证据
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财经研究 2014 年 第 40 卷第 05 期, 页码：42 - 53
摘要
参考文献
摘要
文章借鉴Hanley和Hoberg(2010)的文本分析法,将重大风险提示信息分为标准风险提示信息与特有风险提示信息,并利用沪深两市733家企业的IPO数据,从IPO抑价的角度实证分析了两类风险提示信息的影响。标准风险提示信息是指后发行企业与已发行企业的风险提示信息中重复或类似的内容,而两者不同的内容则为特有风险提示信息。研究发现,标准风险提示信息对IPO抑价没有影响,特有风险提示信息可以降低IPO抑价,但这种影响仅存在于主板上市公司,而不存在于中小板与创业板公司。因此,在招股说明书的开始部分提示重大风险的披露政策并不是完全无用,只是在中小板与创业板的作用效果尚不理想,亟须改进。
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[13]Carter R,Manaster S.Initial public offerings and underwriter reputation[J].Journal of Finance,1990,45(4):1045-1067.
[14]Cheung Y,Ouyang Z,Tan W.How regulatory changes affect IPO underpricing in China[J].China Economic Review,2009,20(4):692-702.
[15]Gao Y,What comprises IPO initial returns:Evidence from the Chinese market[J].Pacific-Basin Finance Journal,2010,18(1):77-89.
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[17]Guo R J,Lev B,Zhou N.Competitive costs of disclosure by biotech IPOs[J].Journal of Accounting Research,2004,42(2):319-355.
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[19]Ibbotson R G.Price performance of common stock new issues[J].Journal of Financial Economics,1975,2(3):235-272.
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[21]Logue D E.On the pricing of unseasoned equity issues:1965-1969[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,1973,8(1):91-103.
[22]Ritter J,Welch I.A review of IPO activity,pricing,and allocations[J].Journal of Finance,2002,57(4):1795-1828.
[23]Tian L.Regulatory underpricing:Determinants of Chinese extreme IPO returns[J].Journal of Empirical Finance,2011,18(1):78-90.
①《中国证券报》、《上海证券报》、《第一财经日报》等国内重要财经媒体近些年相继曝光了一些低质量的招股说明书。证监会发行部副主任在2012年也强调,“证监会将继续以信息披露为中心,增加企业在招股说明书中对于风险因素的提示。”
②如风险因素的数量、募集资金使用投向等。
③如正在研发的产品信息。
①国内也有研究采用所谓的文本分析,如吴建南等(2007)等,但这些研究中的文本分析其实是内容分析,即通过对特定内容的人工识别,结合统计知识进行分析。本文使用的HH文本分析法则强调结合信息处理技术来解决海量信息识别问题。
①我们也考虑了控制主板、中小板与创业板板块选择以及IPO企业资产收益率、资产负债率等财务因素,但发现其系数都不显著,而且标准风险与特有风险提示信息变量的结果也没有发生明显变化。对此感兴趣的读者可向作者索取。作者感谢审稿人提出的关于控制变量的宝贵建议。
[2]陈工孟,俞欣,寇祥河.风险投资参与对中资企业首次公开发行折价的影响——不同证券市场的比较[J].经济研究,2011,(5):74-85.
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[21]Logue D E.On the pricing of unseasoned equity issues:1965-1969[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,1973,8(1):91-103.
[22]Ritter J,Welch I.A review of IPO activity,pricing,and allocations[J].Journal of Finance,2002,57(4):1795-1828.
[23]Tian L.Regulatory underpricing:Determinants of Chinese extreme IPO returns[J].Journal of Empirical Finance,2011,18(1):78-90.
①《中国证券报》、《上海证券报》、《第一财经日报》等国内重要财经媒体近些年相继曝光了一些低质量的招股说明书。证监会发行部副主任在2012年也强调,“证监会将继续以信息披露为中心,增加企业在招股说明书中对于风险因素的提示。”
②如风险因素的数量、募集资金使用投向等。
③如正在研发的产品信息。
①国内也有研究采用所谓的文本分析,如吴建南等(2007)等,但这些研究中的文本分析其实是内容分析,即通过对特定内容的人工识别,结合统计知识进行分析。本文使用的HH文本分析法则强调结合信息处理技术来解决海量信息识别问题。
①我们也考虑了控制主板、中小板与创业板板块选择以及IPO企业资产收益率、资产负债率等财务因素,但发现其系数都不显著,而且标准风险与特有风险提示信息变量的结果也没有发生明显变化。对此感兴趣的读者可向作者索取。作者感谢审稿人提出的关于控制变量的宝贵建议。
引用本文
郝项超, 苏之翔. 重大风险提示可以降低IPO抑价吗?——基于文本分析法的经验证据[J]. 财经研究, 2014, 40(5): 42–53.
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