股票市场分割及其消除:理论综述与方案探讨
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财经研究 2002 年 第 28 卷第 06 期, 页码：25 - 32
摘要
参考文献
摘要
市场分割是每一个国家的股票市场都会面临的现象 ,包括联系紧密的发达股票市场之间也必然存在市场分割的情况 ,不同股票市场双重上市公司的各种股票市场表现 ① 是诠释股票市场分割的最好工具。本文通过对相关领域的理论综述 ,探求股票市场分割研究的新进展及其在中国的适用性。
①包括股票价格、回报、风险、财务绩效等。
②ErrunzaandLosq(1989):部分地消除两个分割市场的投资障碍,能够导致两个市场中股票市场价值的增加,提高世界市场的整合度与投资者福利。
③如Solnik(1974)的论文为研究市场分割做了开创性的工作,而他在1977年的另一篇论文中曾指出“国际资本市场是整合还是分割看起来是两个独立的问题,实际上围绕此问题的困难很多”,“检验分割最有效的方法可能是描述那些导致分割的缺陷,并研究分割对优化投资组合与资产定价的特殊影响”。他所关注的焦点涉及了我们所说的三个方面中的两个。
④这些基金也包括一些发达资本市场的早期所建立的基金,如美国资本市场各种各样的国家基金(Countryfund)、1960年代的日本基金、新兴的1970年代的墨西哥基金以及1980年代以后的韩国、澳大利亚、意大利的基金。
⑤我们统一以双重上市证券的国外价格相对于国内价格为价格衡量标准,如果国外上市证券价格高于国内上市价格,称为溢价,反之称为折价。衡量的指标可以是价格比PF/PD,也可以是价格增量比(PF-PD)/PD,其中PF为外资股价格,PD 为内资股价格。
⑥它们属于“软分割”障碍。
⑦如Bailey(1999)在其近期对包括中国在内的11个有相似分割结构国家的综合研究中明确地承认,中国是一个“奇怪的例子”。
⑧所有的相对概念都是外资股相对于A股。
⑨各因素与外资股折价相关关系的假设,+为正相关,-为负相关。
⑩QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestor)是外资专业机构投资者的简称,指获准进入本国证券市场的特定投资者,它部分消除了所有权限制。
QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)是认可本地机构投资者的简称,与QFII相反,它指资本项目未完全开放的国家开放内地居民往海外证券市场投资的机制。
CDR(ChineseDepositReceipt)是中国存托凭证的简称,指在中国股票市场上发行流通的代表外国公司或香港公司有价证券的可转让凭证。
[1]齐寅峰.公司财务学[M ].北京:经济科学出版社,2000.
[2]R .StapletonandM .Subrahmanyam.MarketImperfection,CapitalMarketEquilibriumandCorporationFinance[J].JournalofFinance32(May1977),307-319.
[3]B .H .Solnik.TestingInternationalAssetPricing:SomePessimisticViews[J].JournalofFinance32(May1977),503-512.
[4]V .ErrunzaandE .Losq.InternationAssetpricingunderMildSegmentation:TheoryandTest[J].JournalofFinaceVol.XLNo1,(March1985),105-124.
[5]M .AdlerandB .Dumas.OptimalInternationalAcquisitions[J].JournalofFinance30(1975),1-19.
[6]R .Stulz.OntheEffersofBarrierstoInternationalInvestment[J].JournalofFinance36(1981),923-934.
[7]G .J.Alexander,C .S .Eun,andS .Janankiramanan.AssetPricingandDualListingonForeignCapitalMarkets:ANote[J].JournalofFinance,Vol.XLIL ,No.1.(March1987),151-158.
[8]V .ErrunzaandE .Losq.CapitalFlowControls,InternationalAssetpricingandinvestors’welfare:AMultiCountryFramework[J].JournalofFinaceVol.XLIV ,No4,(September1989),1025-1037.
[9]JohnFernaldandJohnH .Rogers.PuzzlesintheChineseStockMarket[N].InternationalFinanceDiscussionPaperNo.619,BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem,1998.
[10]ChakravartySugato,SarkarAsaniandWuLifang.InformationAsymmetry,MarketSegmentationandthePricingofCrossListedShares:TheoryandEvidencefromChineseAandBShares[R].WorkingpaperDepartmentofCon sumerSciencesandRetailing,PurdueUniversity,1998.
[11]Chen.Y ,andY .Su.AnExaminationintoMarketSegmentationintheChineseStockMarket[Z].AdvancesinPa cificBasinFinancialMarket,1998.
[12]C .BergstromandEllenTang.PriceDifferentialsbetweenDifferentClassesofStock:AnEmpiricalStudyonChi neseStockMarkets[J].JournalofMultinationalFinancialManagement,11(2001),407-426.
[13]IanDomowitz,JackGlen,andAnanthMadhavan.MarketSegmentationandStockPrices:EvidencefromanE mergingMarket[J].JournalFinance.vol.LII.No,3.July1997.
[14]PeterBlairHenry.StockMarketLiberalization,EconomicReform,andEmergingMarketEquityPrices[J].TheJournalofFinance.Vol.LV .NO2.April2000.
[15]GeertBekaertandCampbellR .Harvey.ForeignSpeculatorsandEmergingEquityMarkets[J].TheJournalofFinance,Vol.LV .NO2.April2000.
[16]QianSunandWilsonH .S .Tong.TheEffectofMarketSegmentationonStockPrices:TheChineseSyndrome[J].JournalofBankingandFinance,24(2000),1875-1902.
[17]Bailey,W .,Chung,P .,Kang,J K ..ForeignOwnershipRestrictionsandEquityPricePremiums:WhatDrivestheDemandforCross borderInvestments[J]?JournalofFinacialandQuantitativeAnalysis34,(1999),489-511.
[18]Ma.X ..CapitalControls,MarketSegmentationandStockPrices:EvidenceformtheChineseStockMarket[J].Pa cificBasinFinanceJournal4,(1997),219-239.
[19]Hietala.P .AssetPricinginPartiallySegmentationMarkets:EvidencefromFinnishMarket[J].JournalofFinance49,(1989),614-697.
[20]Stulz.R .,andWasserfallen.W ..ForeignEquityInvestmentRestrictions,CapitalFlightandShareholderWealthMaximization:TheoryandEvidence[J].ReviewofFinancialStudies,8(1995),1019-1057.
②ErrunzaandLosq(1989):部分地消除两个分割市场的投资障碍,能够导致两个市场中股票市场价值的增加,提高世界市场的整合度与投资者福利。
③如Solnik(1974)的论文为研究市场分割做了开创性的工作,而他在1977年的另一篇论文中曾指出“国际资本市场是整合还是分割看起来是两个独立的问题,实际上围绕此问题的困难很多”,“检验分割最有效的方法可能是描述那些导致分割的缺陷,并研究分割对优化投资组合与资产定价的特殊影响”。他所关注的焦点涉及了我们所说的三个方面中的两个。
④这些基金也包括一些发达资本市场的早期所建立的基金,如美国资本市场各种各样的国家基金(Countryfund)、1960年代的日本基金、新兴的1970年代的墨西哥基金以及1980年代以后的韩国、澳大利亚、意大利的基金。
⑤我们统一以双重上市证券的国外价格相对于国内价格为价格衡量标准,如果国外上市证券价格高于国内上市价格,称为溢价,反之称为折价。衡量的指标可以是价格比PF/PD,也可以是价格增量比(PF-PD)/PD,其中PF为外资股价格,PD 为内资股价格。
⑥它们属于“软分割”障碍。
⑦如Bailey(1999)在其近期对包括中国在内的11个有相似分割结构国家的综合研究中明确地承认,中国是一个“奇怪的例子”。
⑧所有的相对概念都是外资股相对于A股。
⑨各因素与外资股折价相关关系的假设,+为正相关,-为负相关。
⑩QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestor)是外资专业机构投资者的简称,指获准进入本国证券市场的特定投资者,它部分消除了所有权限制。
QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)是认可本地机构投资者的简称,与QFII相反,它指资本项目未完全开放的国家开放内地居民往海外证券市场投资的机制。
CDR(ChineseDepositReceipt)是中国存托凭证的简称,指在中国股票市场上发行流通的代表外国公司或香港公司有价证券的可转让凭证。
[1]齐寅峰.公司财务学[M ].北京:经济科学出版社,2000.
[2]R .StapletonandM .Subrahmanyam.MarketImperfection,CapitalMarketEquilibriumandCorporationFinance[J].JournalofFinance32(May1977),307-319.
[3]B .H .Solnik.TestingInternationalAssetPricing:SomePessimisticViews[J].JournalofFinance32(May1977),503-512.
[4]V .ErrunzaandE .Losq.InternationAssetpricingunderMildSegmentation:TheoryandTest[J].JournalofFinaceVol.XLNo1,(March1985),105-124.
[5]M .AdlerandB .Dumas.OptimalInternationalAcquisitions[J].JournalofFinance30(1975),1-19.
[6]R .Stulz.OntheEffersofBarrierstoInternationalInvestment[J].JournalofFinance36(1981),923-934.
[7]G .J.Alexander,C .S .Eun,andS .Janankiramanan.AssetPricingandDualListingonForeignCapitalMarkets:ANote[J].JournalofFinance,Vol.XLIL ,No.1.(March1987),151-158.
[8]V .ErrunzaandE .Losq.CapitalFlowControls,InternationalAssetpricingandinvestors’welfare:AMultiCountryFramework[J].JournalofFinaceVol.XLIV ,No4,(September1989),1025-1037.
[9]JohnFernaldandJohnH .Rogers.PuzzlesintheChineseStockMarket[N].InternationalFinanceDiscussionPaperNo.619,BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem,1998.
[10]ChakravartySugato,SarkarAsaniandWuLifang.InformationAsymmetry,MarketSegmentationandthePricingofCrossListedShares:TheoryandEvidencefromChineseAandBShares[R].WorkingpaperDepartmentofCon sumerSciencesandRetailing,PurdueUniversity,1998.
[11]Chen.Y ,andY .Su.AnExaminationintoMarketSegmentationintheChineseStockMarket[Z].AdvancesinPa cificBasinFinancialMarket,1998.
[12]C .BergstromandEllenTang.PriceDifferentialsbetweenDifferentClassesofStock:AnEmpiricalStudyonChi neseStockMarkets[J].JournalofMultinationalFinancialManagement,11(2001),407-426.
[13]IanDomowitz,JackGlen,andAnanthMadhavan.MarketSegmentationandStockPrices:EvidencefromanE mergingMarket[J].JournalFinance.vol.LII.No,3.July1997.
[14]PeterBlairHenry.StockMarketLiberalization,EconomicReform,andEmergingMarketEquityPrices[J].TheJournalofFinance.Vol.LV .NO2.April2000.
[15]GeertBekaertandCampbellR .Harvey.ForeignSpeculatorsandEmergingEquityMarkets[J].TheJournalofFinance,Vol.LV .NO2.April2000.
[16]QianSunandWilsonH .S .Tong.TheEffectofMarketSegmentationonStockPrices:TheChineseSyndrome[J].JournalofBankingandFinance,24(2000),1875-1902.
[17]Bailey,W .,Chung,P .,Kang,J K ..ForeignOwnershipRestrictionsandEquityPricePremiums:WhatDrivestheDemandforCross borderInvestments[J]?JournalofFinacialandQuantitativeAnalysis34,(1999),489-511.
[18]Ma.X ..CapitalControls,MarketSegmentationandStockPrices:EvidenceformtheChineseStockMarket[J].Pa cificBasinFinanceJournal4,(1997),219-239.
[19]Hietala.P .AssetPricinginPartiallySegmentationMarkets:EvidencefromFinnishMarket[J].JournalofFinance49,(1989),614-697.
[20]Stulz.R .,andWasserfallen.W ..ForeignEquityInvestmentRestrictions,CapitalFlightandShareholderWealthMaximization:TheoryandEvidence[J].ReviewofFinancialStudies,8(1995),1019-1057.
引用本文
刘昕. 股票市场分割及其消除:理论综述与方案探讨[J]. 财经研究, 2002, 28(6): 25–32.
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