一、引　言

在经济新常态的背景下，统筹发展和安全问题，促使经济高质量发展成为经济增长的主要目标。党的二十大报告指出，要“打好防范与化解重大风险攻坚战”和“守住不发生系统性金融风险的底线”。而实现这些目标的关键在于实体经济的投资要和融资期限结构匹配，避免债务违约风险蔓延至整个金融系统（白云霞等，2016）。根据企业债务期限匹配原则，企业的负债和资产的期限结构应当相匹配，即长期负债用于长期投资，短期负债用于短期投资。但由于银行的长期信贷供给不足，企业被迫采用短期信贷支撑长期投资，进而造成“短债长用”现象（钟凯等，2016）。 ¹相较于其他国家，中国的投资增速较高，但是中国金融市场提供的信贷资金期限一般比较短，导致在宏观上呈现出明显的投融资期限错配问题。据统计，在39个发达国家或发展中国家中，中国企业的长期负债占比最低（Fan等，2012；Wang等，2021）。投融资期限错配虽然能在一定程度上缓解企业的融资约束，实现企业扩张的战略目标，但也导致了较高的财务风险（刘海明和曹廷求，2018）。一旦企业的投资现金流无法偿还到期债务，极易引发企业资金链断裂风险，并降低企业的经营效率，甚至会通过债务违约影响整个金融系统的稳定（Acharya等，2011）。实体经济的投融资期限错配问题可能是我国系统性金融风险的主要来源之一（李扬，2017；周上尧和王胜，2021；张一林等，2023）。因此，在防范化解系统性金融风险背景下，促使企业投融资期限结构合理化，对于统筹发展与安全问题、增强实体经济韧性而言具有重要意义。

金融服务如何支持实体经济发展以实现债务期限结构合理化一直是学术界关注的重点问题。部分学者从宏观视角研究发现，提高银行长期信贷供给的关键在于强化债务合同的法治监管（Fan等，2012）。钟凯等（2016）认为，适度的货币政策使得银行在发放贷款时更关注实体经济的发展需要，这有助于激励银行发放长期贷款，进而缓解企业投融资期限错配问题。然而，法律制度和货币政策等宏观措施在实施过程中可能面临实施周期长等困境，对缓解企业投融资期限错配问题的作用相对有限。部分学者基于企业内部视角探究了缓解企业投融资期限错配问题的相关途径，包括克服委托代理问题（Billett等，2007；赖黎等，2019）等。然而，上述研究仅从负债端这一“开源”视角关注企业的信贷获取能力，忽略了提升企业自身资产利用效率所产生的“节流”效应。根据企业投融资期限错配的定义可知，缓解企业的投融资期限错配问题既要增强企业的长期信贷获取能力，为资产提供匹配的现金流，又要提升资产利用效率，降低单位资产的资金使用成本，通过负债端和资产端两方面来化解企业的投融资期限错配问题。

在数字经济时代，以大数据和人工智能为核心的数字化转型有助于企业从负债端和资产端两方面来“开源节流”，为缓解投融资期限错配问题提供了可行路径。据2020年的万家民营企业评营商环境数据显示，34.54%的企业已经开始实施数字化转型战略，有18.83%的企业计划开展数字化转型，仅三成的企业尚未有数字化转型的计划（史宇鹏等，2021）。数字化转型颠覆了实体经济的经营模式，其广泛渗透各行各业，对经济发展的影响日益明显：一方面，数字化转型有助于缓解银企之间的信息不对称，增强企业在供应链上下游的商业信用获取能力，帮助企业获取更多的长期信贷资金，从负债端缓解企业的投融资期限错配问题；另一方面，企业通过数字化来优化生产模式和组织架构，避免经营活动中资源浪费，提高企业资产的利用效率，进而从资产端降低资产的单位使用成本以缓解投融资期限错配问题。从现实层面来看，大量企业通过数字化转型实现了“提质增效”。基于此，本文试图回答如下问题：企业数字化转型能否从长期信贷获取能力和资产利用效率两方面来改善企业的投融资期限错配程度？

本文结合中国A股制造业上市公司数据进行分析，研究发现数字化转型有助于抑制企业投融资期限错配问题，并且该作用效果在重资产行业、偿债压力较大和地区社会信任较差的样本中更明显。机制分析表明，数字化转型通过提高长期信贷获取能力和资产利用率两条途径缓解企业的投融资期限错配问题。此外，数字化转型具有溢出效应，行业间的数字化转型将通过协同效应缓解企业的投融资期限错配问题，且企业数字化转型将通过供应链溢出效应进一步缓解上、下游企业的投融资期限错配问题。经济后果检验表明，数字化转型能降低当期投融资期限错配问题导致的破产风险，并且能降低投融资期限错配问题所导致的资源配置效率损失，但在短期内难以缓解投融资期限错配问题对财务绩效的负面作用。

本文可能的边际贡献体现在以下三方面：第一，本文系统地揭示了数字化转型缓解企业投融资期限错配问题的作用路径。已有文献较多从资产配置效率和融资约束视角进行研究，忽视了数字化对企业生产经营流程以及组织管理结构的优化，较少文献研究数字化对企业自身资产利用效率和融资能力的实质性影响。本文从资产端和负债端出发，从投资效率、盈利能力和资产周转率等多个维度衡量企业资产利用效率，同时从短期借款依赖度、长期债务融资能力和商业信用等多个方面刻画企业融资能力。第二，本文从企业内部经济效应和外部溢出视角全面评估了数字化转型的积极效应。已有研究可能忽视了数字化转型的正外部性特征产生的溢出效应，因此有必要从微观企业主体的经济效应和外部贸易伙伴视角全面量化数字化转型的影响。本文不仅发现数字化转型改善了投融资期限错配问题，能够显著降低企业破产风险和提高资源配置效率，还证实了其在行业间和供应链上发挥的正外部性作用。这说明企业数字化转型的溢出作用有益于缓解实体经济的投融资期限错配问题，为深刻理解和全面把握数字化转型的经济后果和溢出效应提供了证据。第三，本文的研究结论具有较强的现实意义。随着新一代数字技术的发展，数字化变革对缓解投融资期限错配问题产生了积极作用，这有利于防范与化解系统性金融风险和维护实体经济发展稳定。

二、研究假设

企业通过数字技术赋能不仅能提高自身的信贷融资能力，还将通过组织、生产变革降低企业的经营成本：一方面，企业借助数字技术能够将海量的非结构化数据转化为便于理解的标准化信息，这种便捷、丰富的数据有助于银行等金融机构全面了解企业的经营状况及未来发展前景，在缓解银企之间信息不对称的同时将提升企业的长期信贷获取能力（陈中飞等，2022）。同时，企业还能通过采用数字技术扩展企业的融资渠道，如采用区块链融资等。另一方面，数字化转型通过为生产、管理和销售等多个阶段提供数字技术支持，进而提高企业的资源配置效率（刘淑春等，2021；李万利等，2022）。与企业运用的传统技术相比，数字技术的优势在于能够处理和分析海量数据并精准地捕捉生产、销售等阶段的变化，便于企业准确预测不同阶段的现金流需求，进而提升资金配置效率。同时，企业还能借助数字技术准确预测市场需求，便于企业灵活调整经营战略进而降低企业的资产使用成本。总体来说，提高企业的融资能力可为长期投资提供稳定的现金流支持，而资产使用成本的降低可减少单位资产所需的信贷资金。因此，本文提出以下假设：

假设1：数字化转型有助于缓解企业的投融资期限错配问题。

上述分析表明，数字化转型不仅能在资产端提升企业资金效率进而减少单位资产所需要的长期资金，还能在负债端增强企业长期信贷获取能力，即企业通过资产端和负债端来缓解投融资期限错配问题。

基于资产端视角，数字化转型通过提高资产利用率产生“节流”效应。数字化转型能够优化生产流程、组织管理和营销模式进而提高企业资产利用率，减少资产所占用的长期信贷资金，间接缓解了企业长期资产与长期负债不匹配的问题。首先，数字化转型所导致的“数实融合”将提高企业的资产周转能力。这种周转能力的提升既有广延边际也有集约边际。广延边际体现在企业通过数字技术实现标准化、自动化的工艺流程，在降低对人工需求的同时将延长机器工作时长以增加产出。集约边际体现为数字化转型优化生产流程，提高生产效率，加快生产过程中原材料、中间投入的消耗，进而降低生产单位产品所需要的资金成本。企业利用数字技术能够实现生产要素的投入、生产和产品组装过程的自动化，大幅提高企业的资产周转能力。在其他因素相同的情况下，资产周转能力越高的企业其单位资产使用成本越低（李增福等，2023），这会导致企业对长期资金的需求会下降。因此，资产周转能力的提高将通过降低企业的资产使用成本进而缓解企业的投融资期限错配问题。

其次，企业利用大数据的信息优势能精准计算各个部门运营的最佳状态（肖静华等，2021），实现企业内部组织管理和生产部门高效衔接（陈剑和刘运辉，2021），并通过智能化实现“端到端”市场联动的商业模式，进而提升投资效率：一方面，企业借助数字技术的动态化、延伸性等功能有助于强化管理者的市场分析能力，并保持对市场需求的前瞻性预测，挖掘更广泛的市场需求以缓解企业的投资不足；另一方面，管理者通过数据要素的自动反馈机制能够及时调整企业的经营决策，满足不同价值主体的需要（刘洋等，2020），促使企业形成以用户价值为导向的竞争策略，降低企业的过度投资行为。而资产利用效率的提升不仅能为企业创造更多的现金流，提高企业的内部融资能力，还有助于降低企业经营活动中非必要的现金流损耗和资产使用成本，从而缓解企业的投融资期限错配。

最后，企业依托数字技术的信息分析能力和及时反馈机制能够实现销售模式的创新，进而提高企业的产品销售能力：一方面，企业利用大数据、云计算能加强对于市场终端销售数据的分析能力，并判断消费者的偏好从而精准预测市场的消费需求，这有助于企业建立以需求为导向的营销体系，进而强化企业的销售能力（戚聿东等，2021）；另一方面，数字化转型能够打破企业生产与市场销售之间的信息壁垒，通过数字技术的信息搜集和分析能力降低企业与上下游产业链的信息不对称，提高企业与产业链供应链的沟通效率，并结合供应链的上游订单变化以调整销售策略，即通过源头的信息分析进而增强企业的销售能力（张叶青等，2021）。而企业盈利能力的提升同样有助于降低单位资产的使用成本，进而缓解企业的投融资期限错配问题。本文的机制分析具体如图1所示，并且提出以下研究假设：

假设2a：数字化转型通过提高企业的资产利用率进而抑制投融资期限错配问题。

从负债端来看，数字化转型通过增强长期信贷可得性发挥了“开源”效应。数字化转型能够提升企业银行信贷和商业信用的可得性，从信贷总量视角为企业长期投资提供充足的现金流支撑。一方面，数字技术的应用打破了银企之间的信息不对称，有助于提高企业长期信贷资金的可获得性。数字化转型加强了企业对内部相关数据的信息处理能力，促使企业将海量的非结构化、非标准化的数据转化为易理解的可视化数据（陈中飞等，2022）。这些经过数字技术处理的海量数据有助于银行等金融机构了解企业的真实经营状况和未来发展前景，不仅有助于提高银行的信贷审批效率，还能降低企业的长期融资成本。同时，企业通过大数据、物联网等信息技术能够在相关的电子商务平台提供商业信用交易记录，这种建立在大数据交易模式下的信用记录有助于银行准确地评估企业经营风险和还款能力（黄益平和邱晗，2021）。当企业获取银行的信贷资金后，银行能通过企业的线上交易进行风险监督管理，约束企业的高风险投资行为。这种以大数据为核心的商业信用模式直接改变了银行的信贷策略，使得银行的信贷标准由抵押品信贷转为商业信用信贷（赵绍阳等，2022），进而提高企业的长期信贷可获得性。另一方面，数字化转型有助于增强产业链和供应链的韧性，帮助企业建立长期稳定的供应商和客户关系，提高企业在供应链上的商业信用获取能力。除了从银行获取信贷资金外，基于供应链关系的商业信用融资也是维系企业长期投资的重要渠道（张杰等，2013）。和银行等金融机构相比，供应商和客户之间存在稳定的业务往来，并且更了解彼此的实际经营状况，而数字化转型将进一步提高信息在供应链上的传递效率，缓解供应商和客户企业之间的信息不对称，增进企业与客户、供应商之间的联系。同时，数字技术打破了信息在地理因素上的流动性限制（Bernard等，2019），为企业与成本更低的供应商合作创造了有利条件（李万利等，2023）。为了构建更稳定、更优质的供应链系统网络，供应商将增加对客户的商业信用供给，补充企业的长期资金进而缓解投融资期限错配问题。因此，本文提出以下研究假设：

假设2b：数字化转型通过提高企业长期信贷获取能力进而抑制投融资期限错配问题。

三、研究设计

（一）数据说明

本文以2007—2020年沪深A股制造业上市公司为研究对象，并对原始数据进行如下处理：剔除金融行业、ST企业和关键变量缺失的样本；对所有连续变量进行双边1%缩尾处理。实证分析所使用的财务数据均来自CSMAR数据库。

（二）模型设定

为了检验企业数字化转型对投融资期限错配问题的影响，本文构建如下计量模型：

其中，下标i代表企业，t代表年份，$ S DL{A_{it}} $表示企业的投融资期限错配程度；$ Digita{l_{it}} $表示企业的数字化转型水平；$ Controls_{it} $表示企业层面的一系列控制变量；表示行业固定效应，$ \sum {YEAR} $表示时间固定效应，$ {\varepsilon _{it}} $为随机扰动项。

（三）变量定义与描述性统计

1. 被解释变量

被解释变量为投融资期限错配（SDLA）。借鉴李增福等（2022）的方法，采用短期负债比例与短期资产比例的差额进行度量，差值越大说明企业的投融资期限错配程度越高，即企业将更多的短期债务用于长期资产。

2. 解释变量

解释变量为数字化转型（Digital）。借鉴刘淑春等（2021）的研究，通过识别企业无形资产中的数字要素进行测度。首先，识别企业无形资产中包含“软件、网络、客户端、系统、平台、信息、电子商务”等资产项目，并进行人工识别，剔除非信息化的项目。其次，将上述资产项目的金额进行加总，并通过无形资产总额进行规模化，得到企业数字化转型程度指标。该指标越大，表明企业的数字化转型程度越高。

为了控制其他可能影响企业投融资期限错配问题的因素，本文借鉴已有研究的方法（钟凯等，2016；李增福等，2022），选择以下控制变量：企业资产规模（Size），用企业资产总额的自然对数来表示；盈利能力（Roa），用净利润除以总资产的值来表示；成长能力（Growth），用营业收入增长率来表示；独立董事占比（Idr），用独立董事人数除以董事会人数的值来表示；企业年龄（Age），用当年与企业成立年份差额的自然对数来表示；两职合一（Dual），当董事长和总经理为同一人时取值为1，否则取值为0；资产负债率（Lev），用负债总额除以资产总额的值来表示；产权性质（SOE），国有企业取值为1，否则取值为0；股权集中度（Top5），用前五大股东持股比例之和来表示。具体变量描述性统计见表1。

（四）特征事实分析

本小节阐述了我国上市公司投融资期限错配的特征事实。为了突出中国企业当前投融资期限错配程度，本文将中国与主要发达国家和发展中国家的现状进行对比分析。 ²

图2（a）显示了中国与其他国家的长期负债比例。结果显示，中国上市企业的长期负债比例均低于发达国家和发展中国家，但近年来中国企业的长期负债比例呈现出缓慢的上升趋势。这一现象表明，与其他发达国家、发展中国家相比，中国企业的经营活动中长期信贷资金占比较低，进而反映出中国企业更多地依赖短期信贷资金支撑企业发展。为了更清晰地说明企业的投融资期限错配问题，本文进一步根据长期资产与长期负债的比值进行分析，该比值反映了单位长期负债所支撑的长期资产，相应的结果见图2（b）。结果显示，发达国家的长期资产与长期负债的比值均低于1，发展中国家的比值在1附近，但中国的比值均大于1，即中国企业的长期资产可能缺乏与之匹配的长期负债资金支撑，进而导致中国企业面临投融资期限错配问题。但近年来中国的长期资产与长期负债比值呈现出较为明显的下降趋势，表明我国企业的投融资期限错配问题有所好转。

四、实证结果与分析

（一）基准回归

表2报告了数字化转型对企业投融资期限错配问题的回归结果。本文以列（4）作为基准回归估计结果，此时Digital的回归系数为−0.1665，且在1%的显著性水平下显著，这表明数字化转型能够抑制企业投融资期限错配问题。数字化转型每提高一个标准差，企业的投融资期限错配程度会降低8.6%， ⁹即在统计和经济意义上，数字化转型均能降低企业的投融资期限错配程度。结合中国企业投融资期限错配程度下降的特征事实可知，企业数字化转型程度的提高能够在一定程度上解释近年来我国企业投融资期限错配程度的下降。这与前文的理论分析相一致，即数字化转型不仅有助于提高企业的经营效率，降低企业的资产使用成本，还有助于提高企业的信贷获取能力，进而缓解企业的投融资期限错配问题，这对于统筹发展与安全，防范与化解系统性金融风险而言具有重要意义。

（二）内生性分析

首先，本文借鉴Bahar和Rapoport（2018）的研究思路，构建合成工具变量。具体的构建思路如下：（1）选取企业层面不随时间发生明显变化的指标，但可能影响企业数字化转型的相关因素。结合Cheng等（2019）的研究，本文选取企业产权性质、企业年龄、董事长数字专业背景、董事长学历和董事长年龄五个指标。（2）分别引入上述变量与时间维度的交互项，并对企业数字化转型进行回归，通过提取预测的部分作为企业数字化转型的工具变量。具体而言，本文构建如下计量模型：

其中，Z为其他影响企业数字化转型的变量集合，包含企业产权性质等变量。基于上述影响企业数字化转型的特征变量，本文构建了三个不同的合成工具变量。其中，IV1为企业产权性质、企业年龄和董事长数字专业背景三个变量经过公式（2）拟合而成的工具变量，IV2是在IV1的基础上加入董事长学历拟合而成的工具变量，IV3是在IV2的基础上进一步加入董事长年龄拟合而成的工具变量。表3的列（1）、列（2）和列（3）分别为以IV1、IV2和IV3做工具变量的两阶段估计结果。其中，工具变量第一阶段系数均显著为正，并且第二阶段中数字化转型的系数均显著为负。

其次，本文借鉴吴武清和田雅婧（2022）的研究思路，基于数字化专业人才视角构建工具变量。本文采用企业高管中具有数字技术相关专业的高管人数占高管总人数的比值作为工具变量。企业的数字技术专业高管人数反映了企业数字化人才的建设状况，且通常高管中数字技术专业的人数越多，企业能够更大程度释放数字化转型的红利，进而更愿意进行数字化转型。当前没有证据表明高管的专业背景会影响企业的投融资期限错配问题，因而该工具变量满足相关性和外生性假设。相应的估计结果如表3列（4）所示，结果表明高管中数字技术专业背景人数越多，企业更倾向于进行数字化转型，且在第二阶段的估计结果中数字化转型的系数依然显著为负，这说明采用高管数字技术专业背景作为工具变量的结果依然稳健。此外，工具变量的弱工具变量检验和识别不足检验均拒绝原假设，说明工具变量的选取是有效的。

（三）稳健性检验 ³

本部分从更换关键变量测度方式、更换模型等视角进行稳健性分析：（1）考虑数字化转型影响的滞后性，将数字化转型分别滞后一期和两期；（2）借鉴吴非等（2021）、祝树金等（2023）的方法，通过识别管理层年报中数字化转型的词频，以该词频占经营与讨论分析部分词频总数的比值来测量企业数字化转型；（3）借鉴罗明津和铁瑛（2021）的方法，设置数字化转型虚拟变量，当某一年企业的数字化转型程度高于样本均值的三倍时，数字化转型虚拟变量取值为1，否则取值为0；（4）借鉴钟凯等（2016）的方法，基于企业“短债长用”视角测算投融资期限错配问题； ⁴（5）采用系统GMM模型进行估计；（6）考虑长期和短期贷款利差的影响，在基准回归中加入长短期利率的差异。 ⁵以上稳健性检验结论与基准回归结果一致，说明本文的估计结果是稳健的。

五、机制检验

（一）数字化转型影响投融资期限错配：资产端机制

在资产端方面，数字化转型有助于提高企业资产周转能力、投资效率和盈利能力，进而缓解企业的投融资期限错配。

首先，基于企业资产周转率视角进行分析。资产周转率（Trunover）用企业的销售收入除以平均固定资产净值的比值进行测算，该变量越大说明单位固定资产创造的收入越高，间接表明单位资产的使用成本越低。使用资产周转率作为被解释变量，相应的估计结果如表4的列（1）所示，结果显示数字化转型的系数显著为正，说明数字化转型有助于提高企业的资产周转能力。

其次，基于企业投资效率视角分析。借鉴Richardson（2006）、陈运森和谢德仁（2011）的方法，计算得到企业投资偏离程度指标（INV），该指标越大说明企业的实际投资和预期投资的偏离程度越大，企业的投资效率越低。以投资效率为被解释变量进行回归，相应的结果见表4的列（2）所示，结果表明，数字化转型有助于提高企业的投资效率。这证实了企业能够借助大数据和云计算等信息技术增强市场信息获取能力，促使企业制定最优的投资决策进而提升投资效率。

最后，基于企业营收能力视角进行分析，分别以企业营收规模（Sale）和营收增长率（Growth）为被解释变量，其中营收规模采用营业收入的自然对数进行测度，营收增长率采用企业营业收入增长率进行测度。表4的列（3）、列（4）结果显示，数字化转型不仅有助于提高企业的营收规模，还能增强企业的营收增长能力。这与李万利等（2022）的研究结论一致，即企业通过数字技术分析客户的真实需求，并建立全方位、多层次的产销渠道以提高企业的营收能力。

（二）数字化转型影响投融资期限错配：负债端机制

首先，基于企业短期借款依赖度视角分析。从理论上讲，当企业的长期融资能力提升时，其对短期借款的依赖度将下降。关于短期借款依赖度（Short_rely），采用短期借款和一年内到期的长期借款之和占总资产的比值进行测量，该指标越大说明企业短期借款相对资产的期限较短，即负债结构中更依赖短期借款。表5的列（1）结果显示数字化转型对短期借款依赖度的系数显著为负，说明数字化转型能够降低企业对短期借款的依赖程度，间接表明了数字化转型对长期债务融资具有正向作用。

其次，基于企业的长期融资能力视角进行分析。借鉴Denis和McKeon（2012）、李增福等（2022）的研究，从长期融资能力视角进行验证。根据企业的长短期债务目标测算企业的长期债务融资能力，并设置如下计量模型：

其中，LLEV表示企业的长期资产负债率，W为决定企业长期资产负债率的公司特征变量，包括经行业调整的资产净利率、成长能力、企业规模、股权集中度和产权性质。另外，回归中还加入了行业长期资产负债率的均值。根据式（3）可以得到企业的目标长期资产负债率（LLEV^*），使用企业的实际长期资产负债率减去目标长期资产负债率进而得到企业的长期债务融资能力指标（LF），该指标越大意味着企业的长期债务融资能力越强。表5的列（2）为以长期债务融资为被解释变量的估计结果，此时数字化转型的回归系数显著为正，说明数字化转型有助于提高企业的长期融资能力。

再次，基于企业在供应链上的商业信用视角进行验证。本文采用应付账款和应收账款的差值占总资产的比值测量企业的商业信用（Credit），该指标越大说明企业的商业信用融资能力越强，相应的估计结果如表5的列（3）所示。结果显示，数字化转型的系数显著为正，表明数字化转型有助于提高企业的商业信用融资能力。

最后，从企业长期负债占比视角进行验证。企业长期融资能力的提升最终表现为长期负债占比的上升，本文进一步测算长期负债规模占负债总额的比值（Long_loan），并以该变量作为被解释变量，相应的估计结果如表5的列（4）所示。结果显示，数字化转型的系数显著为正，即数字化转型将提高企业的长期负债占比。综上可知，数字化转型将通过“开源”机制提高企业的长期债务融资能力，进而缓解投融资期限错配问题。 ⁶

六、进一步分析：异质性、溢出效应及经济影响 ¹⁰

（一）异质性分析

1. 基于轻重资产结构的异质性。企业的轻、重资产结构可以反映企业对长期债务的需求程度，如重资产企业往往投资较多的固定资产，对长期债务的需求较高，其面临的投融资期限错配问题可能更严重。

本文根据行业的固定资产占总资产的比值划分轻资产行业和重资产行业，设置资产结构虚拟变量Lad_dummy，若企业属于重资产行业则赋值为1，若企业属于轻资产行业则取值为0。本文引入数字化转型和资产结构虚拟变量的交叉项。根据回归结果，Digital$ \times $Lad_dummy的回归系数为负，并且在5%的显著性水平下显著，这表明对于重资产企业而言，数字化转型对企业投融资期限错配问题的抑制作用更为明显。

2. 基于偿债压力的异质性。当企业面临的短期偿债压力较大时，其更需要依靠银行续贷进而维持企业的正常运转。而银行倾向于发放短期贷款，因而短期偿债压力较大的企业利用数字化技术提升长期信贷能力的动机更强。这里借鉴许晓芳等（2021）的研究，采用企业的短期债务和短期现金流之间的缺口反映企业的短期偿债压力（PLE）。 ⁷根据中位数设置短期偿债压力虚拟变量PLE_dummy，当企业的短期偿债压力高于样本中位数时，相应的虚拟变量赋值为1，低于中位数的样本时赋值为0。和前文保持一致，这里引入数字化转型与短期偿债压力虚拟变量的交互项。根据回归结果，交叉项Digital$ \times $PLE_dummy的回归系数为负，并且在10%的显著性水平下显著，说明对于短期偿债压力较大的企业，数字化转型缓解投融资期限错配问题的作用更明显。

3. 基于地区社会信任的异质性。地区社会信任水平有助于降低银行的信息搜集成本和信贷资金使用的监督成本（张敦力和李四海，2012），进而削弱银企之间的信息不对称，以提高银行的长期信贷供给意愿，即在社会信任较高的地区，银行更倾向于发放长期贷款，此时企业面临的投融资期限错配程度较低。而较低的社会信任会加剧银企之间的信息不对称，进而提升银行的风险规避动机，促使银行发放更多的短期贷款。

关于社会信任数据，借鉴王艳和李善民（2017）、余典范等（2022）的方法计算得到。 ⁸本文根据地区社会信任的中位数设置虚拟变量Trust_dummy，当地区社会信任高于中位数时，对此虚拟变量赋值为1，当地区社会信任低于中位数时，则赋值为0。进一步引入数字化转型和社会信任虚拟变量的交互项。根据回归结果，交叉项Digital$ \times $Trust_dummy的回归系数为正，且在10%的显著性水平下显著，说明对于社会信任较差的地区而言，数字化转型对投融资期限错配问题的抑制作用更明显。

（二）数字化转型的溢出效应：行业与供应链层面

1. 数字化转型的行业溢出效应

本文借鉴Javorcik（2004）的研究思路，进一步测算了行业内的数字化转型（Digital_inside）和行业间的数字化转型（Digital_external）指标，进而检验数字技术在行业层面的溢出效应。其中，Digital_inside采用当年同一地区同行业中其他企业的数字化转型程度的均值进行度量；Digital_external采用当年同一地区，除本行业外，其他行业的数字化转型程度的均值进行度量。根据回归结果，仅行业间的数字化转型存在明显的溢出效应，且能够强化企业自身数字化转型对投融资期限错配问题的抑制作用。

2. 数字化转型的供应链溢出效应

考虑到供应链具有明显的风险传染性特征，企业的债务风险可能会通过商业信用传递给供应链上游或下游企业（Costello，2020）。那么，数字化转型在改善企业投融资期限错配的同时，能否进一步通过供应链的溢出效应实现供应链金融稳定呢？为了识别数字化转型在供应链上的溢出效应，这里借鉴陶锋等（2023）的研究，构建上游企业、下游企业和年度的数据集，并进一步区分企业在供应链上的位置，识别数字化转型在供应链层面的前向溢出和后向溢出效应。本文构建如下计量模型：

其中，式（4）中的Digital_sup表示企业i的供应商数字化转型程度，其余变量均为企业i自身的变量；式（5）中的Digital_cus表示企业i的客户数字化转型程度，其余变量均为企业i自身的变量。供应商数字化转型（Digital_sup）和客户数字化转型（Digital_cus）的计算方式和本文核心解释变量（Digital）一致。根据回归结果，供应商数字化转型（Digital_sup）和客户数字化转型（Digital_cus）的系数均显著为负，这表明数字化转型存在积极的供应链溢出效应，能进一步缓解供应链的上游、下游企业的投融资期限错配问题，具有提高供应链和产业链的韧性，这有利于供应链金融稳定。

（三）经济效应分析

考虑到企业的投融资期限错配问题加剧了企业现金流断裂的可能性，导致更高的破产风险（钟凯等，2016）、降低企业的资源配置效率（刘晓光和刘元春，2019），从而对财务绩效产生负面作用。因此，本文从破产风险、资源配置效率和财务绩效三方面展开分析。其中破产风险、资源配置效率和企业绩效分别以风险Z值（Zscore）、LP法测算得到的全要素生产率（TFP）和ROA进行测量。这里依次以Zscore、TFP和ROA为被解释变量，以数字化转型为解释变量，并引入数字化转型和投融资期限错配的交互项进行分析。

根据回归结果，交互项SDLA$ \times $Digital的系数显著为正，说明数字化转型的上升能够缓解投融资期限错配问题所导致的破产风险。交互项SDLA$ \times $Digital的系数为正但不显著，即数字化转型无法缓解企业下一期的破产风险。这表明虽然数字化转型能够缓解投融资期限错配问题所导致的破产风险，但该影响仅在当期存在积极效应。

根据回归结果，以当期资源配置效率为被解释变量时，交互项SDLA$ \times $Digital的系数显著为正，说明企业通过数字化转型可以削弱由投融资期限错配问题所导致的效率损失，进而提高企业的资源配置效率。在以下一期资源配置效率为被解释变量时，交互项SDLA$ \times $Digital依然为正，但系数和显著性均有所降低，这表明数字化转型对于降低投融资期限错配问题所导致的资源配置效率损失具有持续性，但影响效果会随着时间的推移而逐渐减弱。以财务绩效为被解释变量时，交互项SDLA$ \times $Digital的系数为正但均不显著，这说明数字化转型未能缓解投融资期限错配问题对企业绩效的负面影响。

七、结论与政策建议

本文基于中国2007—2020年A股制造业上市公司数据，实证检验了数字化转型对企业投融资期限错配问题的影响，并从资产端和负债端双重视角揭示了具体作用路径。研究发现，数字化转型有助于缓解企业的投融资期限错配问题，且这一作用是通过在资产端提高企业资产利用效率和在负债端提高企业长期信贷获取实现的。异质性分析表明，在重资产行业、偿债压力较大和地区社会信任较差的样本中，数字化转型对企业投融资期限错配问题的抑制作用更强。

本文还研究发现，行业间的数字化转型会通过溢出效应与企业自身的数字化转型产生协同效应，且供应商数字化转型和客户数字化转型均能通过供应链溢出效应来缓解企业的投融资期限错配问题，进而实现供应链金融稳定的功能。经济后果表明，数字化转型能够降低当期投融资期限错配问题导致的破产风险，并且能够持续地降低投融资期限错配问题所导致的资源配置效率损失。

本文的研究发现对于化解与防范金融风险，促进实体经济安全发展具有良好的借鉴意义，相应的政策启示如下：

首先，企业应当把握新一轮技术革新的机遇，积极进行数字化转型，从而降低企业经营风险。相对于其他企业经营战略的调整，数字化转型有助于从根本上缓解企业投融资期限错配问题，在实现企业可持续发展的同时有助于降低企业面临的财务风险。因此，企业应当制定更长远的战略发展目标，积极加快企业数字化转型，从而更大程度地提高企业的资产利用效率和长期信贷可获得性。同时，企业需要注重内部数字人才队伍的建设。此外，数字化转型领头企业应当充分发挥数字技术的产业链和供应链溢出效应，进一步带动上下游企业数字化转型。

其次，政府应当关注传统产业和弱势产业的数字化转型困境，对这部分企业给予更多的政策支持。从现实情况来看，重资产行业和偿债压力较大的企业通常为传统产业或弱势产业，这部分企业自身的数字化转型能力相对不足，且面临较大的经营压力，导致这部分企业的数字化转型进程较为缓慢。因而，政府应当关注到行业间数字化转型能力差异的情况，对于传统产业和弱势产业应当给予适度的政策支持。

最后，政府应当通过加强数字技术应用以增强实体经济防范与化解风险的能力。同时，加快推动数字化建设的战略布局，以更好助力实体经济抵御外部风险的冲击，守住不发生系统性金融风险的底线。

1“短债长用”与“短贷长投”“短融长用”以及投融资期限错配的含义相同，在本文中将不进行区分。

2发达国家包括澳大利亚、法国、德国、日本、英国和美国等。发展中国家包括阿根廷、巴西、中国、俄罗斯和土耳其等。数据来源为WRDS数据库。

3篇幅所限，省略稳健性检验结果，读者若是感兴趣可向作者索取。

4计算公式为：[购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金−（长期借款本期增加额+本期所有者权益增加额+经营活动产生的现金流量净额+处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额）]/总资产。

5采用央行公布的基准贷款利率进行分析，其中短期贷款利率采用6个月内贷款基准利率的均值，长期贷款利率采用一年以上贷款的平均利率进行测度。

6关于负债端的机制分析，本文还尝试加入银企距离和企业周边的银行数进而考虑银行在其中的作用，具体包括控制银行与企业的最短距离以及加入企业5公里和10公里内银行数量。相关结果均稳健，感谢审稿专家的建议。

7采用流动负债与一年内到期的非流动负债之和减去企业经营活动产生的现金流净额与货币资金，并根据企业当期的负债总额进行规模化处理。

8结合CGSS数据进行分析。本文选择“陌生人”这一群体，如果被调查者选择陌生人“绝大多数不可信”则赋值为1，选择陌生人“多数不可信”则赋值为2，选择陌生人“可信者与不可信者各半”则赋值为3，选择陌生人“多数可信”则赋值为4，选择陌生人“绝大多数可信”则赋值为5，然后通过对每个省市的所有居民计算平均值，以此作为该省市的社会信任指标值。本文将上述CGSS数据计算得到的信任数据和樊纲指数中的中介组织发育和法律制度环境指数相乘，进而得到最终的社会信任数据。

98.6%=−0.1665×0.1169/0.2262。

10限于篇幅，图表分析省略，读者若是感兴趣可向作者索取。