《财经研究》工作论文
编号：WP2021-0063 online：21年11月10日
标题：资本市场开放与企业投资结构偏向——来自“沪深港通”的经验证据 正式论文
作者：
单位：中国海洋大学 经济学院，山东 青岛 266100；青岛大学 经济学院，山东 青岛266100
摘要：作为深化金融改革开放和提升资本市场资源配置效率的必然举措，资本市场开放的深入推进究竟是有助于抑制还是进一步加剧企业投资结构“脱实向虚”这一问题仍悬而未决。本文以2010-2019年中国非金融上市公司年度数据为研究样本，利用“沪深港通”交易制度的实施作为资本市场开放的标志事件构造准自然实验，实证检验了资本市场开放对企业投资结构偏向的影响。结果表明，“沪深港通”交易制度的实施有助于引导企业投资结构从金融资产投资偏向实体投资，且该效应在高融资约束、高成长性以及制造业企业中更为凸显。在作用渠道上，“沪深港通”制度通过融资成本渠道和资产收益率渠道，降低了企业的股权融资成本，缩小了实体与金融收益率的差距，对企业投资结构“脱实向虚”产生“纠偏”作用，从而最终促使企业投资结构偏向实体投资。此外，“沪深港通”亦会通过优化投资结构进而促进企业生产效率和价值的提升。本研究为揭示我国持续扩大资本市场开放进程以引导经济“脱虚入实”进而实现高质量发展的内在机理提供了经验证据。
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