《财经研究》工作论文
编号：WP2020-0077 online：20年11月19日
标题：汇率政策不确定性与企业杠杆率 正式论文
作者：
单位：青岛大学 经济学院，山东 青岛 266071；中国海洋大学 经济学院，山东 青岛 266100
摘要：在宏观经济下行阶段，中国经济的结构性问题逐渐凸显，非金融类企业的杠杆率居高不下俨然已成为供给侧结构性改革的重点所在。利用2003-2018年中国非金融上市公司为研究样本，本文系统分析了汇率政策不确定性对企业杠杆率的驱动逻辑，并重点考察了其中的传导机制。实证结果显示，汇率政策不确定性增加倾向于提高企业杠杆率，且汇率政策不确定性每增加10%，企业杠杆率平均增加20%。通过替换核心指标、改变模型设定和控制内生性问题后，上述结论依然稳健。在异质性上，上述效应在融资约束较低、涉外业务、低生产率和低成长性的企业中尤为凸显。在机制上，汇率政策不确定性会通过引发国际资本流动、降低投资效率并加剧风险承担而提升企业杠杆率，且国际资本流动占据主导作用。本研究结果表明，决策当局在制定与调整汇率政策时，应避免调整的幅度过大和频率过高，从而降低汇率政策不确定性及其对企业所形成的不利冲击。因此，完善汇率政策调控体系并弱化政策不确定性的形成机制，对于结构性去杠杆并防范系统性风险至关重要。
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