《财经研究》工作论文
编号：WP2020-0076 online：20年11月19日
标题：产业政策、投资者情绪与企业资源配置效率 正式论文
作者：
单位：华东理工大学 商学院，上海 200237；南开大学 商学院，天津 300071；兰州大学 管理学院，甘肃 兰州 730000
摘要：产业政策是否会引起股票市场上投资者情绪的波动，政策外生冲击下的投资者情绪如何影响实体经济的企业资源配置行为和效率，其深层的作用机制又是什么？基于中国资本市场的经验数据，实证研究发现，鼓励支持类的产业政策引起投资者情绪的上涨，并将刺激企业投资，这将加剧企业过度投资，缓解企业投资不足；淘汰限制类的产业政策引起投资者情绪的下降，并将抑制企业投资，这将缓解企业过度投资，加剧企业投资不足。这表明产业政策引导资源配置过程中，投资者情绪扮演传导中介的角色。进一步研究发现，企业股权融资依赖程度或管理层股权激励越大，企业资源配置对投资者情绪的波动越敏感，这说明政策外生冲击下的投资者情绪影响企业资源配置的深层机制在于，企业存在股权融资依赖和迎合市场情绪的动机；最后，总体上，产业政策外生冲击下的投资者情绪对企业资源配置的影响造成了公司价值的损毁，并且不同影响渠道具有显著的差异，利用投资者情绪降低股权融资成本所进行的资本投资显著提升公司价值，而迎合市场情绪所进行的资源配置显著毁损了企业价值。上述研究成果有助于从微观企业视角理解股票市场在国家政策引导企业资源配置行为中的作用。
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