《财经研究》工作论文
编号：WP2020-0016 online：20年3月16日
标题：中国股票市场月频动量效应消失之谜——基于T+1制度下隔夜折价现象的研究 正式论文
作者：
单位：清华大学 五道口金融学院，北京 100086
摘要：月频动量效应作为海外资本市场最强劲的因子之一，被广泛用于资产配置；但动量效应在中国A股市场上却表现不佳，被称为中国股票市场上的“动量效应消失之谜”。文章从微观市场交易制度的角度出发对A股市场“月频动量消失之谜”给出了理论解释，并基于2000-2016年A股上市公司数据以及日内隔夜收益率拆解的方法进行了实证检验。研究发现：（1）A股市场存在日内动量、隔夜动量以及由T+1制度导致的日内与隔夜动量的强反转关系；而日内收益动量、隔夜收益动量的相反作用，抵消了整体收益的动量效应。（2）在将动量形成期收益率拆解为日内和隔夜两个部分后，在T+1制度下，高风险股票的隔夜收益率低，低风险股票的隔夜收益率高，从而表现出日内隔夜之间的强反转效应。（3）当市场波动率较高（低）时，T+1约束更强（弱），日内与隔夜反转更强（弱），此时动量策略表现更差（好）。文章既有助于我们加深理解动量效应成因及其背后的经济学机制，也有助于国内政策制定者更加了解中国股票市场制度的潜在影响。
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